银行行业点评报告：3季度货币政策执行报告点评-货币政策维持宽松基调，发力宽信用

东吴证券研究所 证券研究报告·行业点评报告·银行 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银行行业点评报告 货币政策维持宽松基调，发力宽信用——3季度货币政策执行报告点评 2022 年 11 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理 曹志楠 执业证书：S0600121050028 caozhn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《宽信用一波三折，企业端企稳，居民端疲软——10 月金融数据点评》 2022-11-10 《社融回升，居民端仍需发力 ——9 月金融数据点评》 2022-10-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary]  事件：11 月 16 日，央行发布 2022 年三季度中国货币政策执行报告。  基本面延续“国内经济恢复发展的基础还不牢固”的判断。三季度我国经济回升，GDP 同比增速 3.9%，主要依靠政策性工具带动基建、制造业投资，消费、地产需求仍待修复，短期内仍需政策发力巩固经济回稳向上态势，促进有效需求恢复。  货币政策总基调延续 Q2 提法，维持“加大稳健货币政策实施力度”，不搞“大水漫灌”，删去“主动应对，提振信心”。一方面为巩固经济回升势头，央行要加大稳健货币政策实施力度，另一方面防风险、抗通胀、稳外汇三种压力仍在，央行延续三重兼顾提法，不搞“大水漫灌”，搞好跨周期调节。Q3 删去“主动应对，提振信心”提法，淡化“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”提法，8 月央行主动降低政策利率10bp，未来货币政策维持稳健宽松，增量空间有限。  流动性延续宽松，重点提及用好政策性、开发性工具，优化信贷结构，保持合理增长，不必担心存贷差走阔。今年以来，国家出台 8000 亿政策性银行新增信贷、6000 亿政策性开发性金融工具、2000 亿设备更新改造再贷款等一系列宽信用举措，未来重点是带动基建配套融资和企业中长期贷款合理增长。针对今年出现的存贷差走阔现象，央行开辟专栏阐述主因货币创造渠道多元化，不必担心影响储蓄转化投资。  物价涨幅总体温和，但要警惕未来通胀反弹压力。三季度 CPI 总体温和，PPI 持续回落，通胀预期平稳。央行提示未来要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧，主因一是海外输入性通胀压力，二是国内猪周期等结构性因素影响，三是需求侧复苏、疫情防控优化带动通胀。但我国当前核心 CPI 仍然偏弱，10 月同比上涨 0.6%，未来重点仍是扩内需，修复居民消费需求，防通胀暂不构成货币政策制约项。  海外经济普遍放缓，延续“以我为主兼顾内外平衡”表述。尽管 10 月美国通胀出现边际回落迹象，央行研判全球通胀仍维持高位，主要经济体激进加息，世界经济普遍放缓，需警惕潜在风险溢出。我国经济基本面长期向好，有能力实现“以我为主”的货币政策，但仍需兼顾“内外平衡”，保持人民币汇率稳定。  存贷利率双降，着力降低企业和个人信贷成本。9 月贷款加权平均利率为 4.34%，较 6 月下行 7bp，其中企业贷款和个人住房贷款平均利率分别下行 16、28bp。9 月定期存款加权平均利率为 2.30%，较 4 月下降 0.14 个百分点。未来央行继续深化利率市场化改革，优化央行政策利率体系，着力稳定银行负债成本，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。  制约因素回落，政策空间打开，利好银行估值修复。前期制约经济复苏的拖累因素正在得到逐步纠偏和缓解。一是美国通胀有筑顶回落迹象，对人民币汇率掣肘有所减弱；二是疫情防控 20 条优化措施有望减少对经济活动制约；三是央行、银保监会 16 条措施支持房地产软着陆。未来企业中长期贷款有望保持回暖趋势，居民端受益于疫情防控和房地产形势缓解，银行资产规模及资产质量企稳逻辑不变。当前银行板块估值0.47 倍，处于估值底部。建议关注区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行。  风险提示：疫情反复，房地产硬着陆，政策对冲力度不足 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2021/11/162022/3/172022/7/162022/11/14银行沪深300 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：2022 年第三季度货币政策执行报告口径变化 2022 年二季度报告 2022 年三季度报告 总基调 加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。 全球经济形势 高通胀正在成为全球经济发展的最大挑战，主要发达经济体央行加快加码收紧货币政策，叠加疫情反复、地缘政治冲突、能源粮食危机等影响， 世界经济增长动能转弱，金融市场震荡和部分经济体“硬着陆” 的风险值得关注。 全球通胀仍维持高位，主要发达经济体货币政策延续收紧态势，在稳物价和稳增长之间艰难权衡，叠加地缘政治冲突、疫情蔓延和能源食品危机等诸多因素扰动，世界经济活动普遍放缓，金融市场大幅震荡，潜在风险值得高度警惕。 国内经济形势 国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大。但总的来看， 我国经济长期向好的基本面没有改变，经济保持较强韧性。 国内经济恢复发展的基础还不牢固。但要看到，我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求恢复的势头日益明显，经济韧性强、潜力大、回旋余地广，长期向好的基本面没有改变。 流动性管理 综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。 综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。 信贷 加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”。构建金融有效支持实体经济的体制机制。 指导政策性、开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和 8000 亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长期贷款投放，保持货币供应量和社会融资规模合理增长。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”。构建金融有效支持实体经济的体制机制。 通胀 密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定 高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。 利率 健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指