保险行业2023年投资策略：乍暖还寒春意早，只待旧貌换新颜

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 保险 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 （元） 2022E EPS 2023E EPS 评级 中国人寿 1.22 1.61 审慎增持 中国太保 2.52 3.29 审慎增持 中国平安 5.76 7.28 审慎增持 中国人保 0.56 0.67 审慎增持 新华保险 2.30 3.40 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《非银行业 2022 年三季报综述 ——底部孕育新机，改革赋能成长》2022-11-05 《保险行业 2022 年度中期投资策略：乌云遮日终散去，青山虽隐依旧在》2022-06-16 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙寅 S0190521060002 徐一洲 S0190521060001 研究助理： 唐亮亮 tangliangliang@xyzq.com.cn tangliangliang@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2022 年回顾：资产端疲弱，负债端趋势改善。截至 2022 年 11 月 1 日，保险Ⅱ（申万）累计下跌 24.2%，跑赢沪深 300 指数 2.2 个百分点。板块下跌源自资产负债两端疲弱。一方面负债端受人力规模萎缩、疫情对长期保障型产品需求抑制持续等影响，险企新业务价值持续负增长；另一方面，权益市场波动与利率低位震荡，投资端普遍承压。与大盘相比，板块存在超额收益，得益于资产端风险逐步化解，新单销售触底呈现改善预期。 ⚫ 历史复盘：历次估值修复分为顺周期和政策宽松期两类，前者具备资产负债双击特点，后者主要因市场 β 弹性较强：1）顺周期中，修复过程一般有两个阶段。第一阶段在经济复苏初期，利率较低，保险股前期不利条件已经充分反馈，利率易上难下，负债端储蓄业务景气度提升。这时市场开始有一些正向预期的反馈，参与者相对较少，对行业基本面将信将疑，但板块已经呈现出触底反弹趋势。第二阶段在经济修复中期，利率上行确认，保险需求全面回暖，资产负债双击，市场参与者明显增多，估值修复趋势明显且强势。然而在经济修复后期，由于市场预期后续经济增长动能减弱、政策趋于收紧，板块估值可能与宏观经济走势相背离。2）政策宽松期中，宏观经济疲弱，政策基调较积极，整个市场在刺激性政策环境下风险偏好有明显抬升，保险股跟随市场轮动，迎来较强的 β 行情。 ⚫ 2023 年展望：符合顺周期改善特征，负债端回暖、资产端企稳。1）负债端：需求层面，短期看，储蓄需求在资本市场波动加剧背景下或持续回暖，保障需求受疫情影响渐进式复苏。长期看，保险需求空间仍大，健康、养老、财富管理是未来重点。供给层面，渠道端预期代理人规模逐步触底企稳，且队伍质态将随改革推进而提升；银保等多元渠道布局加速，有望延续较快增长态势。产品端以增额终身寿为代表的储蓄型产品特色鲜明，新单销售预期向好，而重疾险等保障型产品短期内或仍低迷，未来建立针对不同客群和疾病群的多层次产品体系是突破方向。2）资产端，经济修复预期下，投资将随地产风险缓释、权益市场回暖和利率触底逐步企稳。配置方面，新会计准则及部分投资新规落地后，高股息资产配置可能增加，权益类集合资金信托和债转股投资计划等资产配置或将再优化。 ⚫ 投资建议：经济向好预期下，我们认为负债端回暖、资产端企稳的保险股或迎来估值修复。2023 年，预期部分监管规范政策的落地不排除对新单销售造成一定冲击，但考虑需求回暖和人力企稳，影响可能有限。当前正处于顺周期第一阶段，板块呈现触底回暖趋势，市场信心正在逐步建立中，后续随着经济修复趋势确认，利率上行、保险需求全面回暖，保费和价值增长有望止跌回升，估值或持续修复，进入顺周期第二阶段。当前负债端对估值影响增加，建议关注新单销售领先和渠道改革成效较好险企。 风险提示：权益市场大幅波动；监管周期趋严；转型进度不及预期 ＃title＃ 乍暖还寒春意早，只待旧貌换新颜 ——保险行业 2023 年投资策略 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 14 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、全年回顾：资产端疲弱，负债端趋势改善....................................................... - 4 - 1.1 全年走势回顾：板块下跌但跑赢大盘 .......................................................... - 4 - 1.2 负债端：人身险承压但趋势改善，财产险质效双升 ................................... - 5 - 1.3 资产端：利率和权益市场震荡，投资收益承压 ........................................... - 8 - 2、行业展望：负债端回暖，资产端企稳 .............................................................. - 9 - 2.1 基本逻辑：资产端构建买点，负债端形成催化 ........................................... - 9 - 2.2 负债端：需求持续复苏，供给加速调整..................................................... - 12 - 2.3 资产端：新准则下配置策略再优化 ............................................................ - 25 - 3、投资建议：估值修复或随经济复苏趋势确认而强化 ..................................... - 28 - 3.1 投资观点 ........................................................................................................ - 28 - 3.2 个股梳理 ........................................................................................................ - 30 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 31 - 图目录 图 1、2022 年保险板块、沪深 300 及国债收益率走势