2022年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月26日买 入盐津铺子（002847.SZ）2022 年三季度业绩点评：营收稳定增长，盈利能力改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-819830570755-81982908chenqingq@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价92.13 元总市值/流通市值11885/10595 百万元52 周最高价/最低价103.70/54.64 元近 3 个月日均成交额91.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年三季度业绩预告修正点评：改革成效显著，三季度业绩有望延续较高增长》 ——2022-10-18《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年半年报点评：改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长》 ——2022-08-17《盐津铺子（002847.SZ）-2022 年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力逐步改善》 ——2022-07-18《盐津铺子-002847-2019 年中报：业绩符合预期，产品渠道双管齐下》 ——2019-08-12改革成效持续兑现，三季度保持较高速增长。2022 年前三季度公司实现营收19.7 亿元（+21.0%），归母净利润 2.2 亿元（+182.9%），扣非归母净利润1.9 亿元(+656.2%），为业绩预告上限；其中 2022Q3 公司实现营收 7.6 亿元（+34.7%），归母净利润 0.9 亿元（+213.2%），扣非归母净利润 0.79 亿元(+990.3%）。公司 Q3 营收保持较高速增长主要系经营战略调整后，零食专卖店和电商渠道增长迅速，目前含税月收入分别超过 3000 万元、5000 万元。供应链优化提升生产效率，规模效应逐渐显现，盈利能力改善。2022Q3 公司实现毛利率 34.5%，其中由于会计准则调整，物流费用对毛利率的影响约4pct,调整后同比基本持平，主要系公司通过供应链提效有效对冲了部分成本上涨的影响。2022Q3 公司实现净利率 11.8%，同比提升 6.7pct，盈利能力改 善 明 显 ， 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 研 发 费 率 / 财 务 费 率 分 别 同 比-13.7pct/-1.8pct/+0.6pct/-0.7pct,主要系①经销渠道的促销等费用低于直营，随着其占比提升，销售费率降低；②公司持续加大产品研发费用投入；③2022Q3 所得税前列支股份支付费用 1273.64 万元，同比减少约 1800 万。聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司重回成长快车道。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，通过研发持续升级产品力，并通过最大化供应链优势为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。投资建议：改革成效持续兑现，三季度继续环比增长，维持 “买入”评级。在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下，公司聚焦核心大单品、逐步实现渠道的全面覆盖、针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，今年以来营收呈持续环比增长态势，有望重回成长快车道。因此我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入和利润分别为 27.7/33.5/39.5 亿元和3.0/4.2/5.4 亿元，当前股价对应 PE 为 40.3/28.4/22.0X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9592,2822,7703,3503,948(+/-%)40.0%16.5%21.4%20.9%17.9%净利润(百万元)242151296420542(+/-%)88.8%-37.7%96.1%42.1%29.1%每股收益（元）1.871.172.293.254.19EBITMargin11.4%5.0%12.6%14.5%15.6%净资产收益率（ROE）28.2%17.3%27.6%31.1%31.6%市盈率（PE）49.379.140.328.422.0EV/EBITDA41.053.928.121.317.4市净率（PB）13.8813.6511.138.816.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：盐津铺子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：盐津铺子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：盐津铺子单季毛利率变化趋势图（单位：%）图4：盐津铺子单季净利率变化趋势图（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：盐津铺子单季销售费率变化趋势图（单位：%）图6：盐津铺子单季管理费率变化趋势图（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE 投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）002847盐津铺子91.171171.212.293.254.1945.8039.8128.0521.7617.41买入002557洽洽食品41.002081.842.172.512.9038.6418.8916.3314.1420.63买入002991甘源食品60.35561.652.042.723.5839.6729.5822.1916.8610.72买入003000劲仔食品10.88440.210.310.400.5242.2034.6127.5220.769.70无300783三只松鼠17.22691.030.590.931.1251.8629.4218.4815.4018.88无603719良品铺子26.801070.700.861.101.3749.5731.2324.3819.5413.32无资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：除盐津铺子、洽洽食品、甘源食品外，其余公司均为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）