汽车行业深度报告：十年汽车复盘对2023年启示：精挑细选，业绩为王

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 汽车行业深度报告 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券（香港） [Table_Main] 十年汽车复盘对 2023 年启示：精挑细选，业绩为王 买入（维持） 投资要点 ◼ 2012-2018SUV 复盘总结：2012Q4-2018Q4 完整演绎了 SUV 行情 6 年时间的 4 个阶段。月度渗透率 25%-30%是行情的重要拐点阶段，【渗透率-板块指数-估值】前半场共振，下半场分化。2013 年：指数小幅震荡，成长初探。2014 年：业绩估值双升，成长主导板块。2015 年：大起大落，成长依然是主角。2016 年：成长与价值共舞，全面向好！2017 年：全面拥抱核心资产，分化显著。2018 年：泥沙俱下，业绩估值双下修。 ◼ 2019-2022 新能源复盘总结：2019Q4-2022Q3 新能源行情演绎 3 年时间的 2 个阶段。月度渗透率 20%是行情的重要拐点指标。5%-20%第一阶段板块和权重个股与渗透率业绩估值共振。20%-30%第二阶段板块进入了纠结期，指数震荡。2019 年：承上启下，两头高中间低。2020 年：特斯拉效应扩散，板块估值大幅修复！2021 年：扩散行情继续，整车切换至零部件。2022 年：大起大落，零部件明显好于整车。 ◼ 新能源与 SUV 核心区别：1）核心驱动力不一样。国家能源安全战略驱动新能源，消费升级驱动 SUV。2）国内汽车总量不增长。主要原因：新能源汽车时代面临的国内及海外宏观经济环境比 SUV 时代更具有不确定性。3）行业集中度大概率更高。主要原因：新能源是“淘汰赛”而SUV 是“联赛”。从整车到零部件各个环节都需寻求更大规模效应。4）供应链强大才是真正汽车强国。SUV 为代表油车时代中国汽车产业大而不强，真正强大是自主可控，核心技术环节均能培养出优秀的自主企业。 ◼ 十年复盘启示一：新能源节奏明显快于 SUV。新能源导入期虽长，但一旦技术创新达到了临界点后，迭代周期更快。从 100-300-600 万辆突破速度均更快于 SUV，且预计新能源销量天花板更高于 SUV。展望至 2025年国内新能源渗透率预计超过 60%，国内批发销量预计会超过 1500 万辆。2023-2024 年或走完 2016-2018 年行情。具体节奏还依赖于 3 大因素跟踪：第一，国内经济恢复信心强度。1）国家对新能源/油车补贴政策延续力度；2）地产/基建等其他经济抓手的稳增长力度。第二，以特斯拉为代表的新能源汽车产业链自身【技术进步+规模效应】降本能力。第三，中国汽车出口增长速度。不仅看传统车，也需要看新能源车。 ◼ 十年复盘启示二：30%渗透率后依然可以走出强α个股。SUV 后期：虽然渗透率/增速都放缓，但无论整车还是零部件均跑出了优秀个股。整车中【吉利汽车+广汽集团+上汽集团】一方面凭借沃尔沃/日系/大众的品牌&技术优势，另一方面凭借自主品牌高性价比优势，均在 SUV 后期展示了强势新车周期。零部件中【星宇股份】凭借【客户好+赛道好+格局好】三重优势成功穿越 SUV 周期。 ◼ 投资建议：新能源后期重视精挑细选，掘金强 α 个股。1）整车层面：特斯拉/比亚迪之外，依然有望新的车企脱颖而出。优选【吉利汽车/华为（赛力斯（关注）/江淮汽车）/理想汽车】。其次【长城汽车/蔚来汽车/广汽集团（埃安）/长安汽车】等；2）零部件层面：好赛道/好客户/好格局视角下，本轮将出现更多优质供应链标的。【拓普集团】依然是首选。第一梯队：轻量化（旭升股份/爱柯迪/文灿股份）/线控制动（伯特利）/域控制器（华阳集团/德赛西威/经纬恒润）等。第二梯队：空悬（保隆科技/中鼎股份）/座椅（继峰股份）/热管理（银轮股份）/内饰（岱美股份/新泉股份）等。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤 其感谢黄细里的指导。 [Table_Author] 2022 年 11 月 11 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 仅供内部参考，请勿外传 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 东吴证券（香港） 2012-2018 年 SUV 行情复盘：30%渗透率是板块估值的重要拐点指标。2012Q4- 2018Q4 完整演绎了 SUV 行情的 4 个阶段。月度渗透率 25%-30%是板块估值的重要拐点阶段，前半场渗透率和板块估值共振，后半场渗透率和板块估值逐步分化。2015 年 7月-2017 年 12 月购置税优惠政策对 SUV 后半场行情扮演了非常重要的外在变量，2016-2018 年板块估值的收敛分阶段进行，2016 年总体比较平衡。 2019-2022 年新能源行情复盘：20%渗透率成为分界点。5%-20%第一阶段板块和全重个股与渗透率业绩估值共振。特斯拉/宁德时代/比亚迪是这个阶段的三大龙头标的。20%-30%第二阶段板块进入了纠结期，指数高位震荡。特斯拉/宁德时代振荡向下，比亚迪因自身差异化技术创新优势（DMI）成为该阶段渗透率核心推动力，股价重扫前期高点并也震荡向下。 图 1：2012-2018 年申万汽车 PE (左轴)及 SUV 渗透率 (右轴/%) 变化情况 图 2：2019-2022 年申万汽车指数收盘价 (左轴) 及新能源渗透率 (右轴/%) 变化情况 数据来源：Wind，乘联会，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 复盘启示一：新能源节奏明显快于 SUV。新能源替代油车斜率更陡峭，天花板更高。从现有销量数据看，新能源在 100 万辆横盘时间更久，从 100-300-600 万辆突破速度均更快于 SUV。新能源时代特征：新品类导入期长，但新车技术创新迭代周期快导致上升速度快。从预测销量数据看，新能源销量天花板更高于 SUV。展望至 2025 年新能源渗透率预计超过 60%，批发销量预计会超过 1500 万辆。 表 1：新能源和 SUV 批发销量走势比较 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 SUV 批发销量/万辆 202 302 408 605 871 1013 1000 SUV 渗透率 13.1% 16.8% 20.7% 28.7% 35.9% 41.7% 42.2% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源批发销量/万辆 106 117 330 664 902 1237 1523 新能源渗透率 5.0% 5.9% 15.6% 26.9% 37.1% 51.7% 60.8% 数据来源：乘联会，东吴证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 东吴证券（香港） 复盘启示二：每