石英股份动态跟踪：23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石英股份 603688.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 23 年行业供需缺口超 2 万吨，公司进一步加码高纯石英砂产能。高纯石英砂作为生产石英坩埚主要原材料，因为原料相对稀少且主要分布于海外，且提纯工艺有较高门槛，供给相对需求比较紧张，从 21 年下半年至今经历持续的涨价。作为全球最大高纯石英砂供应商，也是唯一一家今年有供给增量的公司，充分受益光伏行业大发展。未来行业供需格局预计更紧张，根据我们测算，23 年光伏用高纯石英砂行业需求/供给量为 10.3/8.3 万吨，缺口 2 万吨。在此背景下，公司 10 月 11 日公告，拟投资建设半导体石英材料系列项目（三期），包括新建年产 6 万吨高纯石英砂/15 万吨半导体级高纯石英砂/5800 吨半导体石英制品，项目建设周期 3 年，预计总投资不超过 32 亿元。至今年底，公司年产能将达 5 万吨，预计新建的 6 万吨产能将在明年投产，明年底的在产产能将达 11 万吨，对产品价格的掌控力将进一步增强。 ⚫ 内层砂供需最为紧张，有望成为 23 年涨价主力。高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位，又分为内/中/外层砂，质量和价格依次递减，在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠，坩埚企业一般选将其作为内层砂使用。根据 23 年 10.3 万吨总需求测算，内层砂的需求量在 4.1 万吨左右，而海外进口砂的总量相比 22 年几乎没有变化，预计不超过 2.5 万吨，供需缺口达 1.6 万吨。内层砂将成为 23 年缺口主要来源。因此，内层砂将成为 23 年涨价超预期品类。公司从 21 年起小批量供应内层砂，且其销量占比不断提升，成为涨价主要受益者。 ⚫ 价格上涨幅度或超市场预期。目前的内层光伏级石英砂价格已突破 7 万元/吨，而当前半导体级石英砂的价格预计为 10-12 万元/吨，部分市场人士认为这是光伏级石英砂未来的价格天花板。我们认为，目前光伏级石英砂需求量远大于半导体级石英砂需求量，所以后者的价格标杆将失去指引性，未来内层光伏级石英砂的价格或将突破 10-12 万/吨的区间。 ⚫ 调整 22-24 年 EPS 至 2.65/7.16/9.4 元（前值 2.79/6.55/8.31 元），主要对高纯石英砂的单价和销量做了调整，此外对销售/管理费用率做了下调。按照分部估值法，我们认可给予光纤半导体/光伏/光源部分 23 年平均 43/25/16X PE，对应目标价 183.32 元，维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 646 961 2,149 4,562 6,079 同比增长(%) 3.7% 48.8% 123.7% 112.3% 33.3% 营业利润(百万元) 213 322 1,096 2,972 3,926 同比增长(%) 15.5% 51.1% 240.8% 171.2% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 188 281 959 2,586 3,396 同比增长(%) 15.3% 49.4% 241.3% 169.7% 31.3% 每股收益（元） 0.52 0.78 2.65 7.16 9.40 毛利率(%) 40.7% 45.6% 60.6% 74.6% 73.7% 净利率(%) 29.1% 29.2% 44.6% 56.7% 55.9% 净资产收益率(%) 10.8% 13.6% 36.8% 59.7% 46.4% 市盈率 241.6 161.8 47.4 17.6 13.4 市净率 23.3 20.8 15.0 8.1 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 11日） 125.8 元 目标价格 183.32 元 52 周最高价/最低价 167.76/47.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,128/36,128 A 股市值（百万元） 45,449 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 11 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.5 4.83 -8.69 112.82 相对表现 -10.06 3.2 0.97 135.48 沪深 300 0.56 1.63 -9.66 -22.66 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价：——石英股份 2022 年中报点评 2022-08-20 高纯石英砂景气度超预期：——石英股份动态跟踪 2022-05-11 业绩超预期，22 年核心业务继续高增长：——石英股份 2021 年年报点评 2022-04-18 23 年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分 ——石英股份动态跟踪 买入（维持） 石英股份动态跟踪 —— 23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 我们对盈利预测的调整，主要来自两方面。一方面，针对 Q3 行业实际情况，对高纯石英砂的单价/销量继续做了修正。另一方面，随着收入体量的增大，业务的规模效应体现较为明显，期间费用率也都做了相应调整。 我们采用分部估值法对公司进行估值。预计 2023 年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润1.35/23.46/1.05 亿，可比公司 2023 年调整后平均 PE 为 43/25/16 倍，认可给予公司分部业务对应行业平均估值，即光纤半导体业务/光伏业务/光源业务估值分别为 43/25/16X PE，分别对应58/588/16 亿市值，三部分合计 662 亿市值，对应目标价 183.32 元。 表 1：23 年分部业绩和合理估值 23 年收入（百万） 23 年毛利率（%） 23 年净利率（%） 23 年净利润（百万） PE（23 年） 分部市值(亿) 光纤半导体业务 586 41 23 135 43 58 光伏业务 3550 84 66 2346 25 588 光源业务 408 44 26 105 16 16 其他业务 17 20 2