大排量摩托稳放量，拓展园林机械市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大排量摩托稳放量，拓展园林机械市场 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 投资逻辑： 公司聚焦主业，摩托车业务发力中大排量和电动细分市场；通机业务积极拓展空间更大的园林机械领域，开拓二次增长曲线。 ⚫ 摩托车：掘金细分领域，发力中大排量摩托车 受益于海外出口的增长，摩托车市场景气度回升，并且在消费升级的趋势下，中大排量摩托车销量保持高速增长。公司为国内摩托车行业领先企业，出口常年保持第一，在此基础上公司发力中大排量和电动摩托车，成立无极高端品牌和茵未电动品牌。2021 年公司 250cc 以上大排量摩托车销量位居第二，150-250cc 排量摩托车位居行业第一，受益细分行业的高速发展，2018-2021 年公司无极品牌营收复合增速达到 143%。当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并推进首款电动车型，产品高端化趋势逐步清晰，为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。 ⚫ 通机：传统产品稳扎稳打，拓展园林机械打造二次增长。 疫情致使海外通机产能受限，国内出口近两年保持高速增长，公司充分受益。在传统通机领域（发动机+发电机）公司处于领先地位，但对标海外巨头无论规模还是品类仍有较大提升空间。园林机械为公司后续重点发力的领域，其市场空间广阔，主要产品割草机全球市场规模达到 90亿美元。与此同时，当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发达地区，自主厂商替代空间较大，近几年国内园林机械出口增长迅速，国内厂商快速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，实现产品向高端化转型，有望打造二次增长曲线。 ⚫ 投资建议：预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.45/0.54/0.68 元。首次覆盖给予买入评级。 ⚫ 风险提示 摩托车产销不及预期；园林市场开拓不及预期；商誉减值；暂不考虑控股股东问题拓展解决后，对公司业务发展及估值的影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13058 13740 15073 17125 收入同比（%） 25.1% 5.2% 9.7% 13.6% 归属母公司净利润 385 929 1104 1389 净利润同比（%） -19.8% 141.4% 18.9% 25.8% 毛利率（%） 13.8% 18.3% 18.8% 19.1% ROE（%） 5.2% 11.1% 11.6% 12.7% 每股收益（元） 0.19 0.45 0.54 0.68 P/E 29.00 12.89 10.84 8.62 P/B 1.53 1.44 1.25 1.09 EV/EBITDA 9.68 5.86 4.14 3.35 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 隆鑫通用（603766） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.89 近 12 个月最高/最低（元） 6.23/3.72 总股本（百万股） 2,054 流通股本（百万股） 2,054 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 121 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -44%-28%-12%4%20%11/212/225/228/22隆鑫通用沪深300[Table_CompanyRptType1] 隆鑫通用（603766） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 总论 ........................................................................................................................................................................................................... 5 1、国内摩托车领先企业，两大业务稳发展 ...................................................................................................................................... 7 2、摩托车市场回暖，大排量摩托车稳发力 .................................................................................................................................... 10 2.1 海外出口强劲，大排量摩托车增长迅速 ............................................................................................................................................. 10 2.2 中大排量领域领先企业，并拓展电动产品 ........................................................................................................................................ 12 3、通用机械：品类拓展打开空间 ..................................................................................................................................................... 15 3.1 通机出口增长，公司在规模与品类方面均有较大提升空间 ........................................................................................................ 15 3.2 园林机械大有可为，为公司提供第二增长曲线 ..........