能源化工行业2022年三季报综述：化工价差加速下行，资源品高盈利延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 基础化工 2022 年 11 月 11 日 能源化工行业 2022 年三季报综述 推荐 （维持） 化工价差加速下行，资源品高盈利延续  根据我们制作的化工价格和价差指数，当前化工价格指数已经下行至 2014 年以来的 52.2%分位值，价差指数已经下行至 2014 年以来的 15.4%分位值。价差相比价格失速下行说明了一方面是需求受到内需和出口两方面影响低迷，一方面是前端资源品通过收缩供给价格维持高位，深度压缩了中游加工环节的利润空间。  各子版块中，营收环比增速前五名依次为其他新材料（+10.5%）、改性塑料（+8.10%）、轮胎（+4.7%）、氟化工（+3.4%）、化纤（+3.3%），后五名依次为化肥（-25.1%）、硅化工（-24.10%）、磷化工（-17.9%）、氯碱（-15.9%）、钛白粉（-15.7%）；  毛利率环比降幅前五名依次为煤化工（-9.6PCT）、大炼化及聚氨酯（-7.0PCT）、钛白粉（-6.3PCT）、氯碱（-5.3PCT）、新能源材料（-4.5PCT），后五名依次为能源（-0.3PCT）、其他新材料（-1.0PCT）、农药（-1.1PCT）、氟化工（-1.1PCT）、轮胎（-1.2PCT）；  净利率前五名依次为能源（20.1%）、氟化工（17.0%）、食品及饲料添加剂（16.9%）、硅化工（14.8%）、新能源材料（14.5%），后五名依次为化纤（-1.2%）、大炼化及聚氨酯（0.5%）、轮胎（3.2%）、改性塑料（4.1%）、煤化工（6.6%）。  结论：1）前端资源品盈利能力继续保持强势，基础化工板块毛利率同比环比下行，而煤炭依然实现毛利率同比上行；2）煤化工和炼化在前端资源品强势和需求下行的夹击下，毛利率失速收窄，分别环比下行 9.6PCT 和 7.0PCT；3）化纤板块形成板块性亏损，录得净利率-1.2%；4）新材料、改性塑料、轮胎、氟化工、化纤等下游板块逆势实现收入增长，并且有希望继续受益于原材料下行。  展望：我们判断本轮周期下行有望延续至 2023 年 Q1 末，下行周期我们要在做好防守的前提下储备周期重新开启的标的，我们将基于以下原则评级标的：1）从上中下游的角度看，上游依然还是最紧缺的环节，因此不论是通胀、衰退还是复苏都无法改变工业利润向上游靠拢，直至上游的紧缺被解决。需要重视标的的资源品一体化能力；2）欧洲告别俄罗斯廉价能源将会凸显中国化工的优势，这是中国化工产业升级的趋势性机会；3）在逆全球化背景下，原材料和市场的自主可控也将纳入考量。  投资建议：1）建议关注景气延续的资源股：广汇能源、中国神华、中国海油；2）下行周期积极布局白马股：华鲁恒升、万华化学；3）需求刚性的行业：农药（关注广信股份）、化肥（关注云天化）、维生素（新和成）；4）下游制品行业盈利有望迎来反转：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟；5）新能源下游仍有强势需求拉动：关注联泓新科、合盛硅业、吉林化纤；6）受益于欧洲能源危机的行业和个股：维生素（新和成）、聚氨酯（万华化学）、合成氨（华鲁恒升）。  风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 438 0.06 总市值(亿元) 49,163.91 5.66 流通市值(亿元) 37,152.98 5.69 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.5% 6.4% -16.8% 相对表现 5.9% 10.6% 6.6% 相关研究报告 《9 月化工品海内外价差与出口量跟踪：化学工业及其相关工业产品出口金额同比+5.9%，环比-5.8%》 2022-10-31 《化工新材料行业周报（20221024-20221030）：传统需求低迷拖累 EVA 和三氯氢硅价格》 2022-10-31 -29%-18%-7%5%21/1122/0122/0422/0622/0822/112021-11-09~2022-11-09基础化工沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 能源化工行业 2022 年三季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、主要化工品价格及价差变化 ............................................................................................. 5 二、各行业 2022 年三季度综述 ............................................................................................... 8 （一）能源：高盈利延续，关注能源供需格局变动带来的国内产业化机遇 .............. 8 （二）轮胎：海外经销商库存回落，原材料下降+海运费低位，轮胎行业迎来布局时点 ........................................................................................................................... 10 （三）化肥：三季度原材料价格下行影响需求，春耕旺季将至看好行业景气向上 12 （四）农药：价格逐步回归基本面，看好稳健需求下的价格高位维持.................... 15 （五）磷化工：新能源拉动需求，磷矿价格高位维持，看好上游具备资源禀赋、下游持续拓展新兴应用的企业 ............................................................................... 17 （六）煤化工：碳中和利好技术优势企业，关注西部地区煤炭套利优势................ 20 （七）氯碱：上游受益碳中和，下游短期地产承压，长期光伏打开新增需求 ........ 22 （八）钛白粉：供需错配下，高成本与弱需求博弈加剧 ........................................... 24 （九）大炼化及聚氨酯：原料成本开始回落，新材料产品拓宽长期成长空间 ........ 26 （十）化纤：行业景气度持续下