逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 东鹏饮料（605499）\食品饮料 逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时 投资要点： 我国功能饮料行业龙头品牌陷入商标纠纷，行业长期以来 “一超多强”的状态逐渐打破，行业格局正在重塑，东鹏作为第二梯队头部品牌在产品、渠道、品牌端均有优势，开启全国化布局后有望趁势崛起。 ➢ 东鹏饮料：风云再起，国产功能饮料龙头崛起正当时 公司是功能饮料行业头部公司，核心大单品为东鹏特饮，产品矩阵涵盖提神功能饮料和特色地方性植物饮料。2021年公司营收69.78亿元，同比+40.72%，近3年CAGR为31.95%。公司经营能力优秀，ROA、ROIC等多项数据行业领先。公司采用精耕+大流通双模式发展经销渠道，销售网络覆盖全国近200万家终端门店，销售规模在功能饮料行业坐二望一。 ➢ 能量饮料行业：龙头深陷商标之争，群雄逐鹿200亿市场 2021年我国功能饮料行业规模537.34亿元，同比增长9.97%，近10年营收CAGR高达17.59%，是软饮子行业中复合增速第二高的品类。对比海外各地区，我国人均功能饮料消费量仍有很大增量空间，当前接近全球平均水平。2016年起，功能饮料行业龙头红牛深陷商标之争，品牌内耗导致市场份额下滑行业格局重塑，第二梯队公司迎来崛起良机。 ➢ 核心优势：紧握战略机遇，多维度发力竞争行业龙头 公司作为行业龙二在产品、渠道、品牌等方面相较国产竞品均有优势，其中营销端具有保健食品认证，限制较少；产品端定位精准，性价比产品符合当前消费趋势；研发端差异化竞争，融合功能饮料与植物风味产品；渠道端冰柜投放加速，契合夏季需求；此外公司超前布局产能，决胜未来。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 87.17/108.33/128.03 亿元，同比增长 24.93%/24.27%/18.18%；实现归母净利润 13.33/16.93/21.34 亿元，同比增长 11.77%/26.93%/26.03%，对应 EPS 为 3.33/4.23/5.33 元，对应当前股价 PE 为 51x/40x/32x。公司短期受益夏季高温催化，Q3 营收提速；中期有望借助龙头品牌内耗获取更多市场份额，长期看公司“能量+”产品矩阵扩容有望开启公司多元化发展道路，打开增量空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司 2023 年 45 倍 PE 估值，目标价190.47 元，首次覆盖，给予 “增持”评级。 ➢ 风险提示： 新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,959 6,978 8,717 10,833 12,803 增长率（%） 17.81% 40.72% 24.93% 24.27% 18.18% EBITDA（百万元） 1,148 1,687 1,987 2,431 2,980 净利润（百万元） 812 1,193 1,333 1,693 2,134 增长率（%） 42.32% 46.90% 11.77% 26.98% 26.03% EPS（元/股） 2.03 2.98 3.33 4.23 5.33 市盈率（P/E） 83.44 56.80 50.82 40.02 31.75 市净率（P/B） 35.42 15.99 13.22 10.84 8.84 EV/EBITDA 58.62 41.95 32.23 25.66 20.30 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 增持 行 业： 食品饮料 投资建议： 增持/ （首次评级） 当前价格： 169.4 元 目标价格： 190.47 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/76 流通 A 股市值（百万元） 12,876 每股净资产（元） 9.96 资产负债率（%） 55.53 一年内最高/最低（元） 205.65/111.35 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《食品农业三季报总结：食饮分化下强者恒强，农业受益猪价与政策食品饮料》2022.11.02 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 我国功能饮料行业长期呈现“一超多强”的竞争格局，红牛作为龙头曾占据市场一半份额，但当前，随着华彬红牛与泰国天丝的品牌纠纷持续，能量饮料较为稳定的市场格局正逐渐被打破，长期占据我国能量饮料行业半壁江山的红牛市场份额缩减，我国能量饮料行业格局正在重塑，第二梯队品牌有望趁势崛起。 不同于市场的观点/创新之处 市场认为：东鹏饮料在产品结构上较为单一，90%以上营收贡献依靠东鹏特饮，其他产品销售区域受限于广东地区，外延扩张困难，难以打开第二成长曲线。 我们认为：行业龙头红牛曾依靠单一产品成功占据我国能量饮料行业近 7 成份额。东鹏饮料当前大单品策略能更好积蓄品牌势能，立品牌、铺渠道、扩品类，三步走战略更符合公司发展方向。同时，公司其他饮料具有地方性特色，当前仍处培育期，在消费者认知教育成熟前，盲目品类扩容，费用较高且短期收效甚微。 核心假设 我们假设红牛市场份额继续保持 2018 年后年均 2 个百分点的下滑趋势，同时我国功能饮料行业市场未来五年复合增速 7.2%，未来 5 年有 220 亿增量空间；综合判断行业增量空间远超东鹏饮料自身假设的 15%以上年均增长目标，行业空间充足。 盈利预测与估值 我们预计未来三年 500ml 大金瓶渠道下沉以及 250ml 金罐进攻红牛市场将是公司主要营收驱动力，其他饮料中新品暂无放量动力。核心的东鹏特饮品类预计未来三年营收分别为 83.83/104.68/124.07 亿元，同比增速分别为 27.17%/24.88%/18.52%,未来三年 CAGR 为 23.47%。 投资看点 短期催化：2022 年夏季大范围高温催化补水补能需求，提升短期业绩弹性。同时，疫后消费需求回升缓慢，消费支出趋向谨慎，性价比产品有望获得青睐。