从综合眼病向消费眼科发展，未来可期

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华厦眼科（301267）\医药生物 从综合眼病向消费眼科发展，未来可期 投资要点： ➢ 国内领先的眼科连锁医院 公司是成立于2004年的眼科连锁，以厦门眼科中心为依托，逐渐拓展到全国。截至2022年9月，公司已在全国开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，完成了从区域运营到全国连锁的跨越。从门店数量来看，公司已经是国内眼科赛道二线龙头。 ➢ 眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势 眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低，灼识咨询预计2022年中国眼科市场达到1580亿。其中子行业屈光、白内障、近 视 防 控 、 眼 表 及 眼 病 市 场 2022-2024E 年 CAGR 预 计 分 别 为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势，2011-2021年民营眼科专科医院增长了770家，而公立眼科专科医院仅增长3家，增速不足6%。 ➢ 屈光&视光等消费类业务有提升空间 公司拥有黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等国际知名专家，眼病治疗实力不逊于行业头部爱尔眼科。但公司屈光和视光收入合计占比（2021，43%）低于同行其他公司，爱尔（59.3%）、普瑞（67%）、何氏（56.9%）。公司正在大力发展屈光和视光等消费类业务，基数低，增速快。我们认为公司从治疗难度较高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势，更易发展。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为35/42/51亿元，对应增速分别为15%/20%/21%，净利润分别为5.8/7.0/8.8亿元，对应增速分别为27%/22%/25%，EPS分别为1.15/1.40/1.75元，3年CAGR为23.40%。我们预计公司将会加快公司医院网点的布局，加速公司消费类业务的发展，公司各项目仍将享受量价齐升的增长，能够享受些许的溢价。我们给予公司23年60倍PE，对应股价为75.24元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策不确定的风险、新冠疫情影响的风险、医疗纠纷的风险、市场规模估计不及预期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2514.67 3064.44 3530.81 4237.20 5116.62 增长率（%） 2.37% 21.86% 15.22% 20.01% 20.75% 归母净利润（百万元） 334.46 454.92 576.17 702.24 877.43 增长率（%） 53.59% 36.01% 26.65% 21.88% 24.95% EPS（元/股） 0.67 0.91 1.15 1.40 1.75 DPS（元/股） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（P/E） 76.06 55.92 44.15 36.23 28.99 市净率（P/B） 17.92 13.89 10.56 8.18 6.38 EV/EBITDA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为公司发行价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 11 月 06 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 医疗服务 投资建议： 买入（首次评级） 当前价格： 50.88 元 目标价格： 75.24 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 560.00/60.00 流通 A 股市值（百万元） 3039.60 每股净资产（元） 4.14 资产负债率（%） 39.08 一年内最高/最低（元） 50.88/50.88 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%2021/11/062022/02/06 2022/05/062022/08/06华厦眼科沪深300本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 核心假设 我们认为公司各项项目将受到消费升级、分院的开拓&市场份额的提升和人口老龄化带动的需求驱动，手术量和手术价格的提升趋势仍将延续。 1）白内障业务：白内障作为致盲疾病，需求较为刚性，受疫情影响较小，公司的白内障技术实力强，增速应快于行业平均增速，我们预计公司白内障手术量仍将维持 7%的增速。同时由于消费升级，公司高端白内障手术量也将逐步提升，客单价维持8%的增长。预计 2022-2024 年白内障业务收入增速为 5%/16%/16%； 2）屈光业务：2022 年受疫情影响，公司屈光手术量受影响，需求有延后。长期来看随着上市后新建分院的逐步落地，屈光手术渗透率进一步提升，屈光手术量仍将保持快速增长；叠加消费升级的趋势，屈光手术客单价也有提升。我们预计公司手术量和手术单价仍将保持 24%和 2%的增长，预计 2022-2024 年屈光业务收入均为 26.48%； 3）眼底业务：随着老龄化程度加深，眼底疾病相关患病人群持续增加。随着公司网点持续增加，公司的技术优势将得到发挥，市场占比持续提升。预计 2022-2024年眼后段业务收入增速为 7%/8%/8%； 4）弱斜视与小儿眼病业务：中国斜弱视市场受筛查的推进、家庭对眼部发育重视程度的提升、患者规模逐步缩小三重因素的影响，从公司过往的数据看，手术量略有下降，但客单价相对稳定。在公司品牌力提升，术式升级的情况下，我们预计公司弱斜视与小儿眼病业务的增速分别为 5%/9%/9%； 5）眼表业务：随着电子产品使用时间的延长，干眼症等眼科疾病发病率逐步提升，同时由于社会眼科保健意识的增长，眼类疾病市场继续增长。公司作为拥有大量优质医生的企业，在门店扩张的情况下，业务将会持续扩张。预计 2022-2024 年眼前段业务收入增速为 4%/5%/5%； 6）配镜业务：公司募集资金中较大部分投入到视光中心建设，视光门诊的投入和扩张步伐，在业务结构中加大对角膜塑形镜的投入和推广，不断提升视光业务患者的客单价。预计 2022-2024 年增速均为 30%/35%/35%; 7)药店业务：药店业务作为公司的常规