四方光电(688665)车载定点持续增长，新品起量可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 四方光电（688665）公司季报点评 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 86.09 52 周股价波动（元） 77.10-195.00 总股本/流通 A 股（百万股） 70/21 总市值/流通市值（百万元） 6026/1780 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情之下业绩承压，车载业务奠定长期成长》2022.08.22 《盈利持续高增长，车载业务进展顺利，近日获 1.25 亿大单》2022.04.23 《业绩翻倍增长，“1+3”战略布局逐步落地》2022.01.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -52.59%-39.59%-26.59%-13.59%-0.59%12.41%2021/112022/22022/52022/8四方光电海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.4 -27.7 -49.4 相对涨幅（%） -14.4 -21.3 -41.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 联系人:夏凡 Tel:(021)23154128 Email:xf13728@htsec.com 车载定点持续增长，新品起量可期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：四方光电发布 22 年三季报，前三季度 Q1-Q3 共实现收入 3.97 亿（+4.94%），归母净利润为 1.00 亿（-18.57%）；剔除股权激励计划产生的股权支付费用后，归母净利润为 1.09 亿（-11.63%）。Q3 单季实现收入 1.45亿（+0.24%），归母净利润 0.29 亿（-40.24%），毛利率 39.55%（-11.53PCT）。营收增速趋缓主要系受疫情影响，产品交付有所递延；毛利下滑主要系空气品质传感器价格下行压力较大、芯片原材料价格走高，以及车载业务放量带来产品结构变化、成本抬升所致。净利承压主要系产品不断拓展致研发费用提升，前三季度研发费率 9.50%（同比+2.48PCT）。  气体分析仪器业务持续高增，布局拓展全面开花。第三季度，受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以烟气分析仪、温室气体分析仪为主的环境监测气体分析仪器和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程气体分析仪器业务均取得较快增长，气体分析仪器销售收入同比增长 97.28%，并实现从向环境监测、工业过程等领域的终端客户销售气体分析仪器到向设备制造商或系统集成商提供行业配套的转型。  车载业务进入爬坡。受益于已定点车载传感器业务进入量产期，前三季度车载传感器销售收入同比增长 146.56%。截至三季报报告期，公司累计在手车载定点项目约为 1700 万个，按公司目前已定点的车载传感器数量测算，2023 年车载传感器出货量预计为 350 万只。  新产品 Q4 即将上市。公司医疗健康传感器产品线持续丰富，推出弥散氧气传感器、DLCO 气体传感器等新产品，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案。第四季度是公司产品销售旺季，同时安全监控、医疗健康领域新产品将在第四季度实现导入，进入产出期。  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为 1.88亿元、2.72 亿元、3.40 亿元，EPS 为 2.68 元、3.88 元、4.86 元。结合今年疫情扰动、参考公司可比公司估值水平，给予公司 2023 年动态 PE 区间32-36X，对应合理价值区间 124.16-139.68 元，“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧、产品结构以光学技术为主，产品市场空间有限。  合规提示：根据公司 2021 年年度报告披露，海通证券创新子公司持有【688665 四方光电】超过总股本 1%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 308 547 679 940 1178 (+/-)YoY(%) 32.0% 77.8% 24.0% 38.5% 25.4% 净利润（百万元） 84 180 188 272 340 (+/-)YoY(%) 30.1% 112.7% 4.6% 44.7% 25.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.21 2.57 2.68 3.88 4.86 毛利率(%) 46.8% 50.9% 49.0% 48.6% 48.1% 净资产收益率(%) 38.1% 21.7% 18.4% 21.0% 20.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃四方光电（688665）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值 代码 公司名称 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300007.SZ 汉威科技 19.66 64.15 0.81 1.01 1.32 24 19 15 300456.SZ 赛微电子 18.21 133.53 0.28 0.08 0.17 65 234 107 688002.SH 睿创微纳 46.77 208.61 1.04 1.19 1.73 45 39 27 688286.SH 敏芯股份 45.16 24.13 0.23 0.43 0.89 194 104 51 均值 0.59 0.68 1.03 82 99 50 688665.SH 四方光电 86.09 60.26 2.57 2.68 3.88 34 32 22 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 4 日 资料来源：WIND 一致预期，海通证券研究所 表 2 公司业务分拆（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1.18 2.33 3.08 5.47 6.79 9.40 11.78 增速 11.88% 98.45% 32.00% 77.80% 24.00% 38.45% 25.37% 毛利率 37.96% 48.91% 47.16% 50.93% 49.03% 48.61% 48.13% 其中 气体传感器 0.93 1.45 2.38 4.86 5.64 7.93 10.03 增速 4.47% 55.84%