妙可蓝多(600882)疫情影响Q3表现，大股东增持显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 妙可蓝多（600882）公司季报点评 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 30.62 52 周股价波动（元） 26.81-64.15 总股本/流通 A 股（百万股） 516/409 总市值/流通市值（百万元） 15802/12533 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情不改市占率提升态势，成本上涨致利润承压》2022.08.19 《迎难而上开局亮眼，奶酪业务如期释放》2022.04.20 《奶酪龙头扩张正当时，常温业务打开新增量》2022.04.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.32%-36.32%-23.32%-10.32%2.68%2021/112022/22022/52022/8妙可蓝多海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.2 -1.5 -18.1 相对涨幅（%） 4.2 4.8 -10.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23154181 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23154171 Email:cbs10969@htsec.com 证书:S0850520100001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23154019 Email:zjy14705@htsec.com 疫情影响 Q3 表现，大股东增持显信心 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营业总收入 38.29 亿元，同比+21.78%，归母净利润 1.44 亿元，同比+0.21%；其中 Q3 单季实现营业总收入 12.35 亿元，同比+14.68%，归母净利润 1164.72 万元，同比-63.03%。  疫情影响收入承压，直营渠道表现亮眼。分产品：22Q3 公司奶酪业务收入为 9.17 亿元，同比/环比分别+20.73%/-8.27%，我们认为主要系三季度国内多地疫情反复，线下门店无法正常运营所致；液态奶收入同比-13.76%，环比基本持平，我们认为或与公司推进“聚焦奶酪”总体战略有关；贸易业务收入同比+6.3%至 2.23 亿元。分地区：22Q3 北区/中区/南区收入分别同比+9.89%/+15.82%/21.72%至 5.17/4.25/2.89 亿元，其中 22Q3 中区/南区/北区收入占比同比+0.39pct/+1.39pct/-1.77pct 至 34.54%/23.44%/42.02%。分渠道：22Q3 经销商/直营/贸易渠道收入分别同比+3.97%/+142.59%/+6.32%，经销商净减少 337 家至 5101 家。  毛利率短期承压，盈利能力小幅下滑。22Q3 归母净利率同比-1.98pct 至0.94%，受累于：1）公司高毛利零售产品增速有所放缓，同时原辅材料价格上涨成本承压，22Q3 毛利率同比-3.84pct 至 30.31%。2）期间费用率同比+1.62pct 至 32.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07pct /-1.18pct/+0.18pct/+2.54pct 至 24.49%/6.51%/1.23%/0.71%。  大股东增持彰显信心，Q3 新品持续创新。10 月 9 日，公司发布公告，控股股东内蒙蒙牛拟向全体股东发出部分要约收购公司 5%股份，彰显对公司未来发展前景的信心及价值认可，未来也将有利于双方进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多维度业务合作。新品方面，三季度公司推出富含维生素 D 和 7 倍牛奶钙的常温钙多多奶酪棒，同时，着力推广的餐饮奶酪片及马苏里拉等产品亦进入发展快车道。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.43、0.78、1.06 元/股，考虑到奶酪行业的优质赛道前景、公司仍处于高速成长期以及新品带来的增量，给予公司 2023 年 35-40 倍 P/E，对应合理价值区间为 27.47 -31.39 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧，新品动销不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2847 4478 5566 7017 8612 (+/-)YoY(%) 63.2% 57.3% 24.3% 26.1% 22.7% 净利润(百万元) 59 154 222 405 549 (+/-)YoY(%) 208.2% 160.6% 43.8% 82.4% 35.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.11 0.30 0.43 0.78 1.06 毛利率(%) 35.9% 38.2% 35.8% 37.2% 37.8% 净资产收益率(%) 4.0% 3.4% 4.7% 7.4% 8.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃妙可蓝多（600882）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 妙可蓝多分产品预测表 人民币：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 奶酪 921.28 2074.26 3334.87 4370.46 5700.38 7201.67 增速 102.2% 125.1% 60.8% 31.1% 30.4% 26.3% 液态奶 476.94 413.47 430.00 369.81 369.81 369.81 增速 1.9% -13.3% 4.0% -14.0% 0.0% 0.0% 贸易 342.85 357.41 704.00 809.59 931.03 1024.13 增速 14.5% 4.2% 97.0% 15.0% 15.0% 10.0% 其他业务 3.28 1.67 9.43 16.04 16.04 16.04 增速 23.3% -49.1% 464.5% 70.0% 0.0% 0.0% 营业总收入 1744.4 2846.8 4478.3 5565.89 7017.25 8611.65 增速 42.3% 63.2% 57.3% 24.3% 26.1% 22.7% 毛利率 奶酪 41.3% 45.4% 48.5% 43.5% 44.1%