沪电股份(002463)Q3业绩改善，结构优化推动毛利率连续同比回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 沪电股份（002463）公司季报点评 2022 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 12.83 52 周股价波动（元） 9.50-18.85 总股本/流通 A 股（百万股） 1897/1896 总市值/流通市值（百万元） 24334/24321 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q2 盈利环比增长，持续看好行业边际向上机会》2022.09.15 《短期压力逐步释放，有线侧迎来“量价齐升”》2022.05.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.98%-16.98%1.02%19.02%37.02%2021/11 2022/2 2022/52022/8沪电股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 28.8 7.2 1.0 相对涨幅（%） 29.8 13.6 9.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 Q3 业绩改善，结构优化推动毛利率连续同比回升 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司前三季度营收 57.64 亿元，同比+6.5%，归母净利润 9.22 亿元，同比+17.31%，扣非后归母净利润 8.74 亿元，同比+24.25%；单季度营收20.28 亿元，同比+8.48%，归母净利润 3.88 亿元，同比+26.98%，扣非后归母净利润 3.68 亿元，同比+39.63%，毛利率 31.26%，同比+4.64pp。三季度业绩显著改善，毛利率连续三季度均实现同比增长。  企业通讯板下游客户去库存，汽车板维持稳定增长。受客户去库存、全球经济不确定性加剧了对市场需求水平的可持续性的担忧等因素影响，短期看公司企业通讯市场板新增订单预期将有所下滑，但从中长期看云计算、大数据等数字化转型趋势不变，将加速 400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长。同时，汽车上的 ADAS 普及率持续增长推动雷达设备的高频板和自动驾驶车辆控制器的高速板的需求不断增加，向电动汽车的发展也导致电力电子产品使用更复杂的 PCB，未来五年内，汽车板表现将有望领先于整体 PCB 市场。我们认为，受益有线侧产品、汽车板需求持续增长，公司产品结构将不断优化，盈利能力有望逐步提升。  新建海外产能，加速国内结构优化。2022 年公司新增黄石厂区产能，并持续将青淞厂 22 层以下 PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求。同时，为更好地开拓和应对海外市场的需求，公司在泰国新建子公司打开海外布局，公司预计将于 2025 年上半年实现一定规模的量产。  汇兑收益大幅改善财务费用率。Q3 销售费用率 3.49%，同比+0.06pp，管理费用率 2.09%，同比-0.2pp，财务费用率-4.23%，同比-3.04pp（判断主要为汇兑收益贡献，前三季度汇兑收益同比+7952 万元），研发费用率 6.61%，同比+1.35pp。  盈利预测与投资建议。我们认为，公司数通侧 PCB 板优势突出，服务器升级下率先受益，叠加汽车两化提升车用 PCB 单车价值量，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为 81.90 亿元、98.64 亿元和 117.52 亿元，归母净利润分别为 12.68 亿元、15.93 亿元和 20.29 亿元，对应 EPS 分别 0.67元、0.84、1.07。参考可比公司估值，给予 2022 年 PE 区间为 25-30 倍，对应合理价值区间 16.71 元-20.05 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。数通侧产品市场需求不及预期；汽车板需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7460 7419 8190 9864 11752 (+/-)YoY(%) 4.7% -0.6% 10.4% 20.4% 19.1% 净利润（百万元） 1343 1064 1268 1593 2029 (+/-)YoY(%) 11.3% -20.8% 19.2% 25.7% 27.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.56 0.67 0.84 1.07 毛利率(%) 30.4% 27.2% 29.5% 30.0% 30.2% 净资产收益率(%) 21.4% 14.7% 14.9% 15.8% 16.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃沪电股份（002463）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002916.SZ 深南电路 77.67 402 2.89 3.46 4.28 27 22 18 688183.SH 生益电子 10.26 85 0.32 0.44 0.55 32 23 18 300308.SZ 中际旭创 29.66 243 1.08 1.47 1.80 27 20 17 平均 29 22 18 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价日期为 2022 年 11 月 4 日；EPS 为 Wind 一致预期 表 2 沪电股份收入拆分预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7418.71 8189.94 9863.63 11752.07 YoY -0.55% 10.40% 20.44% 19.15% 毛利率（%） 27.18 29.51 29.96 30.20 分项收入： 企业通讯市场板（百万元） 4822.72 5226.14 6342.98 7516.92 YoY -11.28% 8.36% 21.37% 18.51% 毛利率（%） 29.36 33.00 33.50 33.80 汽车板（百万元） 1681.99 1934.29 2321.14 2831.79 YoY 2