澳门博彩控股有限公司(0880.HK)重启电子签注降低行业风险，助力公司减少亏损

澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2022 年 11 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 澳门博彩 澳门博彩控股有限公司 (880 HK) 重启电子签注降低行业风险，助力公司减少亏损 22 年 Q3 经调整 EBITDA 亏损扩大 澳博控股 22 年 Q3 净收入为 10.3 亿港元(下同)，同比-57.4%/环比-35.4%；博彩收入同比-61.4%/环比-37.7%。Q3 市占率按季减少 0.8 个百分点，其中中场市占率按季减少 1.9 个百分点。Q3 的经调整 EBITDA 为-9.7 亿元(亏损环比+37.9%)，逊预期，且亏损幅度是过去十一个季度以来最多，经营状况不理想，自 21 年 Q3 开业以来一直亏损的上葡京是拖累业绩的主因。截至 22 年 9 月底，集团有约 94 亿元的流动性，包括 1) 45.4 亿元现金及现金等值物；2) 29 亿元未动用信贷额度；3) 20 亿元来自控股股东澳门旅游娱乐的无抵押定期贷款，预计可在零收入的状况支撑大约 16.7 个月的营运。 我们预计集团在 Q4 的亏损将较 Q3 略为收窄至 5 亿元左右，当电子签注及旅行团的重启后，相信会吸引更多旅客前往综合度假村集中的氹仔地区，无形中亦能够带动上葡京的人气。展望明年，个人游电子签注的重启或成为上葡京录得盈亏平衡的主要因素。 现有物业节费优于预期，但被卫星娱乐场成本所抵销 营运开支方面，上葡京及现有物业的日均营运开支分别减少至 890 万元及 430 万元，环比-13.3%及-16.1%，降幅优于我们预期，主因在 7 月中暂停营运期间降低了部分薪酬成本。然而，由于集团与 14 家第三方卫星娱乐场的其中 10 家签署新的临时合作协议，使自营卫星娱乐场的日均营运成本大幅增加至 350 万元，抵销了上述薪酬成本的降幅，导致 Q3 集团总日均营运开支环比+7.6%至 1,524 万元。 澳门经济复常路线开始清晰 继澳门卫生局于 10 月 26 日公布接待访澳旅行团的防疫指引后，国家移民管理局于 10 月31 日正式公布将于 11 月 1 日开始在全国重新受理内地居民赴澳门旅游的电子签注申请，措施将降低内地居民前往澳门的不便，利好中长期博彩收入的恢复。2019 年内地个人游占访澳内地旅客达到 46.8%，而旅行团仅占 23.0%，我们估计个人游旅客贡献约 60%左右的博彩收入。 尽管在现行的核酸检测要求及近期珠、澳疫情反复的背景下，我们认为博彩收入不会在短期内有急速反弹，但复批电子签注及恢复赴澳旅行团是内地与澳门人员往来“复常”，料有助提振板块较疲弱的投资气氛，参考美国拉斯維加斯及新加坡政府放宽防疫限制后的博彩收入数据，我们预计博彩收入或于明年第二季起开始出现较快的复苏。 上调目标价至 3.18 港元，维持“中性”评级 因应 Q3 的经营状况及澳门最新的疫情发展，我们把 22-24 年经调整 EBITDA 分别下调12.9%/33.4%/9.6%至-26.5/9.5/33.2 亿港元(若没有重启电子签注，盈利下调的幅度将更会大)。由于内地已重启赴澳旅行团及电子签注，提供了更清晰的行业复苏路径，降低行业的风险溢价及有助估值提升，把目标价从 2.86 港元上调至 3.18 港元，相当于 23 年 43.7倍 EV/EBITDA。然而，未来卫星娱乐场的去向仍具不确定性，因此暂时维持“中性”评级。 风险提示：(一)疫情恶化的风险；(二)赌场续牌风险；(三) 内地加强打击资金外流风险 更新报告 评级：中性 目标价：3.18 港元 股票资料（更新至 2022 年 11 月 3 日） 现价 2.85 港元 总市值 20,453.2 百万港元 流通股比例 35.22 % 已发行总股本 7,101.81 百万 52 周价格区间 2.31-6.18 港元 3 个月日均成交额 64.42 百万 港元 主要股东 澳门旅游娱乐有限公司 （占 54.65%） 622271.54%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220803–更新报告：连续十个季度录得亏损，短期扭亏无望 20220517–更新报告：卫星赌场新修改建议降低公司营运风险，但疫情导致上葡京表现低迷 20220307–更新报告：Q4 业绩逊预期，关注上葡京及卫星赌场前景 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.001.02.03.04.05.06.07.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传澳门博彩控股有限公司（880 HK） | 2022 年 11 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2022 年 11 月 3 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 1 ：澳博控股(880 HK)季度业绩表现(百万港元) 3Q22 百万港元 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 Q/Q (%) Y/Y (%) 总收入 985 2,497 2,718 2,932 2,600 2,586 2,729 1,659 1,067 -35.7% -59.0% 博彩总收益 947 2,434 2,652 2,852 2,465 2,399 2,541 1,529 952 -37.7% -61.4% 非博彩收益 38 63 66 79 135 187 188 130 115 -11.5% -14.8% 佣金及奖励 -106 -242 -240 -188 -189 -143 -191 -68 -39 -42.6% -79.4% 净收入 879 2,254 2,478 2,744 2,411 2,443 2,538 1,591 1,028 -35.4% -57.4% 博彩净收入 841 2,191 2,412 2,664 2,276 2,256 2,350 1,461 913 -37.5% -59.9% 非博彩收入 38 63 66 79 135 187 188 130 115 -11.5% -14.8% 经调整 EBITDA -782 -323 -319 -191 -460 -611 -474 -702 -968 37.9% 110.4% 新葡京 -380 -167 -115 -54 -115 -192 -128 -246 -223 -9.3% 93.9% 其他自行推广娱乐场 -269 -54 -117 -73 -132 -164 -104 -93 -156 67.7% 18.2% 卫星娱乐场 -38 -13 -6 19 27 41 34 -27 -287 963.0% -1163.0% 上葡京 -176 -247 -216 -267 -227 -15.0% 29.0% 企业开支 -95 -89