证券行业深度分析：市场下行业绩回落，锻造中性资配能力将成新命题

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 市场下行业绩回落，锻造中性资配能力将成新命题 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 22Q3 行业整体业绩下滑，盈利向头部集中，资产集中度稳定。2022 前三季度 41 家上市券商实现营业收入和归母净利润 3710.38 亿元、1021.25亿元，同比-21.0%和-31.2%。41 家上市券商中，归母净利润 CR3/ CR5分别为 32.1%/44.7%；总资产 CR3/ CR5 分别为 27.5%/40.2%；盈利向头部集中，资产集中度稳定。 ⚫ 市场交投情绪下行，泛零售业务回落。①2022Q1-3 全行业 41 家上市券商经纪业务实现净收入 869.6 亿元，较去年同期 1040.3 亿元同比-16.4%，佣金率延续下行。2022 年前三季度累计新发基金 9851 亿份，同比-54.5% ，其中股混型基金占比 27.9%，占比较去年同期下滑 39.2pct。②基金资产净值达 26.59 万亿元，同比+11.23%。合并口径下 41 家上市券商资管业务收入 336.10 亿元，同比-3.8%。③两融余额下行，年内结构优化。2022Q3 两融余额达 15383 亿元，同比-16.5%，41 家上市券商实现利息净收入 436.36 亿元，同比-5.8%。 ⚫ IPO 常态化带动投行收入稳定增长，投行业务集中度持续提升。2022 前三季度 41 家券商投行业务净收入 429.98 亿元，同比+5.4%。科创板表现拖累资本化业务，跟投浮盈下行显著，仅 4 家上市券商浮盈超 1 亿，其中建投凭借晶科能源等项目年内浮盈近 14 亿元。 ⚫ 自营投资业务收益受挫，金融投资资产规模增速放缓。今年以来，市场行情波动较大，对投资收益的扰动明显。2022 前三季度 41 家券商自营收入 595.28 亿元，同比-52.1%。仅七家券商自营收入同比降幅小于 10%。截至 Q3，合计金融投资资产为 51673 亿元，同比+14%，增速放缓。但衍生金融资产合计达到 1479 亿元，同比+90%。场外衍生品业务规模持续扩大，存出保证金占比提升。截至 2022 年 9 月，场外衍生品初始名义本金规模 21207.74 亿元，同比+11.8%，其中期权、互换分别占比 56.2%和 43.8%。41 家上市券商累计存出保证金 3836.98 亿元，同比+14.5%。 ⚫ 投资建议：估值水平与机构持仓双低，建议关注。证券板块估值及机构配置均处低位，证券板块的公募基金持股比例三季度末已降至 0.81%，而资本市场深化改革持续推进，随着直接融资占比提升、机构投资者壮大，财富管理长期趋势不改，证券公司机构化、国际化、头部化的发展趋势下孕育配置机会。建议关注：一是财富管理业务上具有优势的券商，如兴业证券（A）、东方财富（A）等；二是机构化业务上具有优势尤其是具有非方向性资配能力的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰君安（A/H）等。 ⚫ 风险提示。行业及公司经营风险，如经济下行、监管政策强化、二级市场波动导致业绩不达预期、交易对手方信用风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:三季报前瞻：自营、经纪短期承压，静候估值修复 2022-10-12 证券Ⅱ行业:公募规模创新高，持有人趋保守稳健 2022-10-12 证券Ⅱ行业:美国基金业费率变革：不念过往、不惧未来 2022-09-19 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -28%-21%-13%-5%2%10%11/2101/2203/2205/2207/2209/22证券Ⅱ沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 海通证券 600837.SH CNY 8.60 20221031 买入 14.18 0.69 0.78 12.46 11.03 0.67 0.64 5.40% 5.90% 华泰证券 601688.SH CNY 12.28 20221029 买入 23.08 1.36 1.56 9.03 7.87 0.69 0.64 8.10% 8.60% 中信证券 600030.SH CNY 17.90 20221030 买入 23.75 1.48 1.82 12.09 9.84 1.05 0.96 10.90% 11.70% 国泰君安 601211.SH CNY 13.44 20221029 买入 21.17 1.37 1.47 9.79 9.12 0.76 0.74 8.04% 8.26% 东方财富 300059.SZ CNY 16.20 20221026 增持 20.10 0.67 0.82 24.18 19.76 3.38 2.72 16.86% 16.51% 招商证券 600999.SH CNY 12.75 20221030 买入 15.67 0.96 1.12 13.28 11.38 1.06 1.01 8.51% 9.03% 兴业证券 601377.SH CNY 5.64 20221030 买入 7.40 0.37 0.50 15.24 11.28 0.91 0.85 5.50% 6.40% 越秀金控 000987.SZ CNY 5.76 20220506 买入 10.88 0.73 0.82 7.89 7.02 0.84 0.80 10.00% 10.90% 同花顺 300033.SZ CNY 87.64 20221024 买入 141.60 3.54 4.13 24.76 21.22 5.62 4.44 22.70% 20.90% 江苏租赁 600901.SH CNY 5.44 20220821 买入 6.75 0.79 0.88 6.89 6.18 1.05 1.00 15.70% 16.63% 海通证券 06837.HK HKD 3.84 20221031 买入 6.61 0.69 0.78 5.18 4.58 0