电解液三巨头齐聚转债市场：电解液转债怎么看

1 Ta固定收益报告│固定收益专题 Tabl e_First|Tabl e_Summary 电解液三巨头齐聚转债市场 ——电解液转债怎么看 专题内容摘要 ➢ 电解液行业发展潜力巨大 电解液是锂离子电池四大关键材料之一。锂电池电池材料一般分为正极、负极、隔膜、电解液等。其中电解液的成本占锂电池整体的14%，仅次于正极、壳体等排名第三。根据 EV Tank发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书(2022年)》，预计到2025年全球锂离子电池电解液需求量将达216.3万吨，2030年锂离子电池电解液需求量将达到548.5万吨，其中85%以上的需求量将由中国企业来满足。 锂离子电解液一般由溶质、溶剂以及添加剂配制而成，一般是由高纯度的有机溶剂、电解质和必要的添加剂等主要材料在一定的条件下，按照某一特定的比例配置而成。 ➢ 遴选出3只电解液赛道龙头转债 随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。2020 年天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份的出货量排名国内前4，CR4合计市场份额约为62%。其中天赐材料、新宙邦和瑞泰新材（江苏国泰子公司）具有相关转债标的。 ➢ 天赐转债（127073.SZ） 天赐转债发行人天赐材料主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，属于精细化工行业。天赐材料作为国际一流电解液龙头企业，核心优势在六氟磷酸锂、添加剂等电解液一体化布局，规模化降低成本，未来在新型锂盐LiFSI放量情况下，电解液业务有望维持高毛利水平。另外，公司在磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务拓展有望迎来第二增长曲线。 ➢ 宙邦转债（123158.SZ） 宙邦转债发行人新宙邦主营业务是从事新型电子化学品的研发、生产和销售。主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列。新宙邦布局电解液上下游，深耕20余年，拥有核心技术、高黏性的知名企业客户、良好的客户结构、资深的研发和管理团队。海外波兰项目、国内荆门一期、海斯福二期，湖南福邦新型锂盐项目等产能拓展顺利。 国泰转债（127040.SZ） 江苏国泰目前的主要业务是供应链业务和化工能源服务业务，两业务共同发展。公司锂离子电池电解液添加剂产品在质量和技术层面处于领先水平，对主要电解液生产企业覆盖率较高，锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。 ➢ 风险提示：转债转股溢价率过高，电解质价格波动导致成本上升，消费类锂电池需求不及预期。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 10 月 25 日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 电话： 邮箱：wyp@glsc.com.cn 分析师：高 远 执业证书编号：S0590522100002 电话： 邮箱：gyuan@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《寻找下一个“祥鑫转债”》2022.10.18 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益专题 正文目录 1 电解液行业综述 ........................................................ 3 2 三家电解液龙头 ........................................................ 7 2.1 天赐转债 ............................................................................................................. 7 2.2 宙邦转债 ............................................................................................................. 9 2.3 国泰转债 ........................................................................................................... 12 2.4 3 种转债债券情况分析 ...................................................................................... 15 3 风险提示 ............................................................ 15 图表目录 图表 1：新能源车每月产销量（单位：辆） ..................................................................... 3 图表 2：电解质的工作原理 .............................................................................................. 3 图表 3：六氟磷酸锂近期价格走势（万元/吨） ............................................................... 4 图表 4：电解液构成 ......................................................................................................... 5 图表 5：锂电池各部分成本占比（单位：%） ................................................................... 5 图表 6：2020 年中国锂离子电池电解液出货量份额占比（单位：%） ............................. 5 图表 7：历年全球电解液出货量（万吨）......................................................................... 6 图表 8：历年中国电解液出货量（万吨）......................................................................... 6 图表 9：3 家上市公司拟扩建产能 .................................................................................... 6 图表 10：天赐材料营业收入增速 .................................