江苏银行3季报点评：业绩持续靓丽，资产质量优中向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 江苏银行 600919.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行 22 年前 3 季度实现归母净利润同比增长31.3%（vs31.2%，22H1），业绩保持高景气；公司营收实现同比增长 14.9%，增速较上半年进一步有所提升（vs14.2%，22H1），拆分来看，贡献主要来自其他非息收入：1）前 3 季度公司利息净收入同比增长 12.8%，增速较上半年小幅放缓（vs14.1%，22H1），考虑到公司资负扩张速度保持平稳，预计主要受息差收窄影响；2）中收同比增长 12.8%，增速边际回落（vs14.8%，22H1），预计主要和 Q3资本市场波动，理财、基金等财富管理产品赎回使得中收承压有关；3）其他非息收入实现同比增长 24.4%（vs14.5%，22H1），表现亮眼，主要由投资收益贡献。 ⚫ 资产端拖累息差边际收窄，信贷保持高速扩张。我们按期初期末余额测算公司 Q3单季净息差为 1.84%，较上半年有所收窄（vs1.93%，22H1），两端拆分来看，主要是受到资产端的拖累：1）测算公司 22Q3 生息资产收益率为 4.15%，较上半年下降 13BP，考虑到 Q3 信贷供需矛盾加剧、8 月 LPR 报价下调，预计主要受贷款收益率下行影响；2）测算 Q3 计息负债成本率为 2.47%，较上半年下降 6BP，负债端成本持续改善，预计贡献主要来自银行间利率的下降和 9 月存款利率的下调。规模指标方面，截至 Q3，公司总资产同比增长 13.2%，其中贷款总额实现同比增长 15.1%（vs15.2%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平；负债端方面，存款同比增长 10.9%，增速较 22H1 小幅抬升（vs10.6%）。 ⚫ 资产质量优中提优，拨备覆盖率延续上行。公司不良率在低位继续改善，截至 3 季度末，不良率为 0.96%，环比 2 季度末下降 2BP，反映新增信用风险可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为 1.29%，环比下降 2BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司 3 季度末拨备覆盖率为 360%，环比上行 19.4pct，拨贷比 3.46%，环比上行 13BP，风险抵补能力持续增强。 ⚫ 结合公司 3 季报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行 22-24 年 EPS 为1.74/2.11/2.55 元，BVPS预测值为 11.48/13.10/15.04 元。参考可比公司给与公司 22年 PB 估值 0.71 倍，对应目标价 8.14 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。 ⚫ LPR 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,026 63,771 74,261 85,822 99,411 同比增长(%) 15.7% 22.6% 16.4% 15.6% 15.8% 营业利润(百万元) 16,765 26,408 34,156 41,239 49,753 同比增长(%) 6.9% 57.5% 29.3% 20.7% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 15,066 19,694 25,667 31,127 37,690 同比增长(%) 3.1% 30.7% 30.3% 21.3% 21.1% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.11 2.55 总资产收益率(%) 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.1% 净资产收益率(%) 11.9% 12.6% 12.3% 13.5% 14.6% 市盈率 6.87 5.26 4.03 3.33 2.75 市净率 0.77 0.69 0.61 0.54 0.47 P/PPOP 2.64 2.13 1.84 1.58 1.36 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 7.08 元 目标价格 8.14 元 52 周最高价/最低价 7.68/5.36 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,476,965/1,468,805 A 股市值（百万元） 104,569 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2022 年 10 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.92 -5.62 -1.54 19.63 相对表现 1.47 1.89 14.65 46.83 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 营收利润提速，资产质量延续改善：——江苏银行 2022 中报点评 2022-08-30 业绩表现超预期，资产质量延续改善：——江苏银行 22H1 业绩快报点评 2022-07-17 深耕细作，铸就高质量成长：——江苏银行首次覆盖报告 2022-05-18 业绩持续靓丽，资产质量优中向好 ——江苏银行 3 季报点评 买入（维持） 江苏银行季报点评 —— 业绩持续靓丽，资产质量优中向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：江苏银行业绩表现（累计） 图 2：江苏银行资产保持较快增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：江苏银行存、贷款增速保持在较高水平 图 4：江苏银行不良率持续改善 注：存款总额不含应计利息 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：江苏银行拨备覆盖率环比进一步抬升 图 6：江苏银行资本充足率变动情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0102030402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营收增速（%）归母净利润增速（%）PPOP增速（%）05101520资产同比增速（%）05101520贷款同比增速（%）存款同比增速（%）00.511.522.533.5不良率（%）关注率（%）0501001502002503003504003.153.23.253.33.353.43.453.5拨备覆盖率(%，右)贷款拨备率(%)810121416核心一级资本充足率(%)一级资本充足率(%)资本充足率