盈利能力创新高，双十一取得开门红

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 珀莱雅 603605.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入 39.6 亿元，同比增长 31.5%，实现归母净利润 4.95 亿元，同比增长 36.0%；单 Q3 看，公司实现营业收入 13.4 亿元，同比增长 22.1%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 43.6%。 ⚫ 分渠道看，前三季度线上天猫/抖音/京东占比约为 45%/15%/10%，各平台占比与22H1 基本持平。分品牌看，前三季度珀莱雅销售占比超过 80%，同比增长超30%；彩棠营收超 3.4 亿，同比增长超 110%。珀莱雅品牌大单品前三季度全渠道/天猫/抖音/京东占比分别为 35%/65%/50%/40%；天猫平台红宝石/双抗/源力系列占比分别为 23%+/30%+/9%；各平台及产品系列占比与中报基本持平。 ⚫ 三季度毛利率、净利率创历史新高。1）毛利率：22Q3 公司毛利率为 72.0%，同比提升 5.9pct，公司毛利率受线上直营及精华品类占比提升带动，各品牌毛利率也有所提升；21Q4-22Q3 公司毛利率分别为 69.9%/67.6%/68.6%/72.0%，处于持续提升态势。2）费用率：22Q3 公司销售费用率为 43.7%，同比增长 2.1pct，公司形象宣传推广费率提升，且部分双十一投放提前；管理费用率为 8.1%，同比增长3.6pct，一方面股权激励费用摊销，另一方面公司组织调整将部分销售费用分类至管理费用；研发费用率为 2.6%，同比增长 0.6pct。3）净利率：22Q3 归母净利率同比上升 2.2pct 至 14.8%，主要原因包括：a、线上渠道营收增长，b、毛利率提升，毛利额、营业利润及利润总额同比增长，c、彩棠/悦芙媞等子品牌盈利。 ⚫ 公司大促预售阶段表现优异。双十一预售初期公司与李佳琦联合直播，共上架 8 款产品，主要包括双抗系列、红宝石系列和新品源力修护 2.0，我们测算预售金额约 5亿。双十一是化妆品销售旺季，预售阶段较好表现将为四季度奠定基础。 ⚫ 展望未来，公司主品牌珀莱雅仍具备较大空间，且在大单品带动下经营指标亮眼，除主品牌珀莱雅外，公司彩棠、悦芙媞、OR 均实现盈利，公司多品牌矩阵已初具雏形。在“大单品+多品牌+多渠道”的成熟模式带动下，我们看好公司未来持续跑赢行业增速的竞争能力。 ⚫ 根据三季报，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.70、3.54 和 4.48 元（原 2.62、3.42 和 4.44 元）， DCF 目标估值 190.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 6,005 7,618 9,483 同比增长(%) 20.1% 23.5% 29.6% 26.8% 24.5% 营业利润(百万元) 555 671 928 1,216 1,540 同比增长(%) 20.2% 20.9% 38.2% 31.1% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 476 576 765 1,003 1,271 同比增长(%) 21.2% 21.0% 32.8% 31.2% 26.7% 每股收益（元） 1.68 2.03 2.70 3.54 4.48 毛利率(%) 63.6% 66.5% 70.4% 71.0% 71.6% 净利率(%) 12.7% 12.4% 12.7% 13.2% 13.4% 净资产收益率(%) 21.5% 21.9% 23.6% 24.5% 24.3% 市盈率 97.4 80.5 60.6 46.2 36.5 市净率 19.4 16.1 12.9 10.1 7.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 166.46 元 目标价格 190.52 元 52 周最高价/最低价 185.34/110.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,352/28,142 A 股市值（百万元） 47,195 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.43 3.13 -5.23 11.09 相对表现 2.96 10.64 10.96 38.29 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 大单品战略成效显著，多品牌增长持续接力 2022-08-27 新激励计划有望进一步激发公司增长潜力 2022-07-15 “大单品+强直营电商”驱动业绩高质量增长，22Q1 表现出色 2022-04-23 盈利能力创新高，双十一取得开门红 买入 （维持） 珀莱雅季报点评 —— 盈利能力创新高，双十一取得开门红 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，我们上调盈利预测（主要上调了收入、毛利率），预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.70、3.54 和 4.48 元（原 2.62、3.42 和 4.44 元）， DCF 目标估值 190.52 元，维持“买入”评级。 表 1：目标价敏感性分析 永续增长率 Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC（%） 7.96% 216.06 243.03 280.90 337.90 433.46 8.46% 198.90 221.31 251.94 296.31 366.35 8.96% 183.98 202.80 227.94 263.21 316.33 9.46% 170.90 186.85 207.74 236.28 277.64 9.96% 159.35 172.98 190.52 213.96 246.85 10.46% 149.09 160.82 175.69 195.17 221.79