毛利率、费用率持续优化，Q3业绩加速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 毛利率、费用率持续优化，Q3 业绩加速增长 ■事件：海尔智家公布 2022 年三季报。公司 2022 年 1~9 月实现收入 1847.5 亿元，YoY+8.9%；实现业绩 116.7 亿元，YoY+17.3%。经折算，公司 2022Q3 单季度实现收入 628.9 亿元，YoY+8.6%；实现业绩 37.2 亿元，YoY+20.3%。Q3 海尔内外销快速增长，经营效率持续优化，费用率不断改善，收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下，海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望 Q4，原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现，我们看好公司后续业绩增长。 ■Q3 单季度海尔国内业务保持较快增长：我们测算海尔 Q3 单季度国内收入增速约为 7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据，2022Q3冰箱内销量 YoY+1%，海尔份额同比+0.1pct；洗衣机内销量 YoY-6%，海尔份额同比+1.8pct。Q3 国内空调行业加速增长，Q3 空调内销量 YoY+4%，增速环比Q2+5pct（产业在线）。海尔在国内空调市场的份额持续提升，Q3 海尔空调内销量份额同比+0.4pct（产业在线），海尔空调国内收入增长较快。 ■海尔在海外市场表现持续领先竞争对手：2022 年前三季度海尔海外收入YoY+8.7%，我们测算 Q3 单季度公司海外收入增速约为 10%。海外同行惠而浦Q3 单季度收入 YoY-13%（其中北美收入 YoY-8%，EMEA 地区收入 YoY-28%）。虽然汇率变动对公司 Q3 收入增长有所影响（2022Q3 美元兑人民币汇率同比提升约 9%，欧元兑人民币汇率同比下降约 7%），剔除汇率影响后，海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手，反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。 ■原材料价格下降，Q3 单季度海尔毛利率改善：海尔 Q3 单季度毛利率为 31.1%，同比+0.3pct。我们认为主要因为：1）Q3 大宗原材料价格逐步回落，公司成本端的压力有所缓解；2）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。展望 Q4，我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。 ■经营效率持续优化，Q3 单季度海尔盈利能力同比提升：Q3 单季度海尔归母净利率为 5.9%，同比+0.6pct；扣非净利率为 5.9%，同比+1.1pct。公司费用率持续优化，Q3 单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q3 单季度财务费用为-4.3 亿元，同比-4.3 亿元，财务费用率同比-0.7pct。 ■Q3 单季度经营活动现金流同比提升：Q3 单季度海尔经营活动产生的现金流量净额为 52.4 亿元，同比+3.1 亿元。公司国内市场通过数字化转型，实现渠道库存共享，库存周转不断优化。Q3 公司存货环比 Q2 -17.6 亿元。 ■投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司 2022~24 年 EPS 分别为 1.65/1.90/2.12 元。 ■风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,097.3 2,275.6 2,475.1 2,651.6 2,822.9 净利润 88.8 130.7 155.7 179.7 200.6 每股收益(元) 0.94 1.38 1.65 1.90 2.12 每股净资产(元) 7.07 8.45 9.85 10.99 12.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.7 15.4 12.9 11.2 10.0 市净率(倍) 3.0 2.5 2.2 1.9 1.7 净利润率 4.2% 5.7% 6.3% 6.8% 7.1% 净资产收益率 13.3% 16.4% 16.7% 17.3% 17.3% 股息收益率 1.7% 2.5% 2.9% 3.6% 4.0% ROIC 22.1% 32.1% 39.0% 46.5% 47.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 10 月 30 日 海尔智家（600690.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 27 元 股价（2022-10-28） 21.30 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 201,186.67 流通市值（百万元） 134,372.17 总股本（百万股） 9,445.38 流通股本（百万股） 6,308.55 12 个月价格区间 20.77/30.80 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.48 -2.06 -2.39 绝对收益 -14.6 -12.43 -20.19 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海尔智家：费用持续优化，Q2 单季度业绩快速增长/张立聪 2022-08-30 海尔智家：Q1 单季度盈利能力同比提升/张立聪 2022-04-28 海尔智家：Q4 单季度收入维持稳定增长/张立聪 2022-03-31 海尔智家：配售方案进一步绑定员工与上市公司利益/张立聪 2022-01-12 海尔智家：海尔如何迎接全球化发展的黄金时期？/张立聪 2022-01-10 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-112022-032022-07海尔智家 沪深300 2 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY 2 17 9 27 8 -1 4 10 8 9 归母净利 YoY -41 38 334 185 122 -12 21 15 17 20 扣非归母净利 YoY -42 35 3517 199 112 83 17 13 25 34 销售毛利率 28 28 34 28 32 30 34 29 32 31 销售费用率 15 15 19 14 16 16 18 14 15 16 毛利率-销售费用率 13 13 16 14 16 14 16 15 17 15 销售