成本下行+产品结构优化，业绩延续高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成本下行+产品结构优化，业绩延续高增长 ■事件：海信视像公布 2022 年三季报。公司 2022Q3 实现收入 325.1亿元，YoY-4.2%；实现业绩 11.1 亿元，YoY+76.9%；实现扣非归母净利润 8.5 亿元，YoY+128.0%。经折算，Q3 单季度实现收入 123.0 亿元，YoY-5.1%；实现业绩 5.1 亿元，YoY+116.2%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，YoY+171.5%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 ■ULED 战略升级，传统电视市场份额稳步提升：9 月公司发布全新ULED X 显示技术平台，推出 U8H、UX 等旗舰新品，引领行业高端化升级。根据奥维云网，2022Q3，海信+Vidda 电视销售额 YoY+5.0%。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。Q3 海信+Vidda 品牌在国内电视市场的销售额份额达 24.4%，同比+4.3pct。随着世界杯赛事来临，公司外销电视量快速增长。根据产业在线数据，Q3 海信外销电视累计销量 YoY+15.4%。 ■面板跌价+产品结构升级，Q3 盈利能力大幅提高：Q3 公司毛利率为 18.1%，同比+3.3 pct。Q3 公司毛利率提高，主要是因为 1）面板价格大幅下跌。根据 Wind 数据，2022Q3 43 寸、55 寸、65 寸面板均价YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，延续环比下跌趋势；2）公司通过技术升级、场景创新推动产品结构升级。根据奥维数据，2022Q1~Q3 海信万元以上电视的销售额占比为 28%，同比+5pct。 ■Q3 盈利能力同比提高：Q3 公司净利率为 4.2%，同比+2.3 pct。Q3公司净利率升幅小于毛利率升幅，主要是因为 1）公司加大研发投入，Q3 研发费用率同比+0.9 pct；2）Q3 公司投资收益同比-0.8 亿元。 ■Q3 单季度经营性净现金流同比增加：公司 Q3 单季度经营性现金流净额同比+5.7 亿元，主要因为 1）公司加大应收款项收回力度。Q3 应收票据及应收账款同比-25.3 亿元；2）面板价格大幅下跌，公司减少原材料备货。Q3 公司存货同比-15.3 亿元。 ■投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 1.29/1.37/1.55 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 Table_Tit le 2022 年 10 月 30 日 海信视像（600060.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 14.15 元 股价（2022-10-28） 11.69 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,286.45 流通市值（百万元） 15,069.36 总股本（百万股） 1,307.65 流通股本（百万股） 1,289.08 12 个月价格区间 9.45/15.51 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.06 1.36 15.11 绝对收益 4.94 -9.01 -2.69 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海信视像：业绩高增长，ULED 新品值得期待/张立聪 2022-10-12 海信视像：面板跌价助推业绩高增，全球地位进一步提升/张立聪 2022-08-31 海信视像：面板跌价助推盈利改善，进军激光微投市场/张立聪 2022-07-13 海信视像：面板跌价推升利润率，激光电视持续增长/张立聪 2022-04-30 海信视像：Q3 收入业绩稳健增长/张立聪 2021-10-30 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2021-112022-032022-07海信视像 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 393.1 468.0 461.8 511.6 564.1 净利润 12.0 11.4 16.8 17.9 20.3 每股收益(元) 0.91 0.87 1.29 1.37 1.55 每股净资产(元) 11.91 12.30 13.39 14.28 15.29 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 12.8 13.4 9.1 8.5 7.5 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 净利润率 3.0% 2.4% 3.6% 3.5% 3.6% 净资产收益率 7.7% 7.1% 9.6% 9.6% 10.2% 股息收益率 2.3% 2.5% 3.3% 4.1% 4.6% ROIC 7.8% 8.0% 10.7% 11.4% 12.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入 YoY 13 53 16 12 9 -2 -5 -5 归母净利 YoY 113 295 -41 13 -17 47 59 116 扣非归母净利 YoY 252 2,034 2,952 105 18 83 108 172 销售毛利率 21 16 16 15 16 17 18 18 销售费用率 10 8 8 7 7 7 8 7 毛利率-销售费用率 11 8 8 8 9 10 10 11 销售净利率 6 3 3 3 5 4 4 5 ROE 4 1 1 2 3 2 2 3 扣非后 ROE 2 1 1 1 3 1 1 3 ROA 2 1 1 1 2 1 1 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 99 95 102 84 110 111 116 81 经营活动现金净流量/收入 -1 -13 -2 0 18 12 21 4 经营活动现金净流量/经营净收益 -18 -625 -163 -21 612 343 718 91 经营现金流净额占比 21 242 -59 -90 219 -196 2,115 -56 投资现金流净额占比 -160 -152 270 582 -51 145 -2,036 134 筹资现金流净额占比 239 10 -111 -391 -68 151 21 22 资料来源