成本下行，Q3毛利率提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成本下行，Q3 毛利率提升 ■事件：帅丰电器公布 2022 年三季报。公司 2022 年 1~9 月实现收入 7.1 亿元，YoY+3.3%；实现业绩 1.5 亿元，YoY-17.4%。折算 2022Q3 单季度，公司实现收入 2.5 亿元，YoY-6.5%；实现业绩 0.5 亿元，YoY-19.1%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。 ■因疫情反复、地产景气影响，Q3 收入下滑：2022Q3 消费景气波动对公司销售产生一定影响。根据产业在线，2022Q3 帅丰集成灶销量为 6.1 万台，销量市占率为 8.0%，同比+0.4pct。分产品结构来看，2022 年 1~9 月，帅丰蒸烤一体+蒸烤独立集成灶的销售额占比集成灶收入 73%左右，高端产品占比较高。 ■Q3 净利率下降：根据公告，帅丰 2022Q3 净利率为 19.2%，同比-3.0pct，主要原因为：因 Q3 营销投入、设备折旧与人工薪酬增加，期间费用率明显提 升 。 2022Q3 公 司 销售 费 用 率 、 管 理 费用 率 、 研 发 费 用 率同 比+4.5pct/+1.2pct/+0.1pct。需要一提的是，因原材料价格下降、公司推中高端产品，Q3 帅丰毛利率为 46.6%，同比+3.5pct。我们认为，在成本下行阶段，公司 Q4 毛利率有望修复。 ■Q3 经营性现金流同比增加：根据公告，帅丰 Q3 经营性现金流量净额为0.7 亿元，同比增加 0.1 亿元，主要因：1）渠道回款良好，Q3 公司销售商品与提供劳务获得的现金同比增加 0.5 亿元；2）政府补贴增加、银行承兑保证金减少，Q3 收到其他与经营活动有关的现金同比增加 1.1 亿元。 ■投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰 2022~2023 年 EPS 分别为 1.16/1.29 元，6个月目标价为 19.35 元，对应 2023 年 15 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7.1 9.8 10.2 11.0 11.7 净利润 1.9 2.5 2.1 2.4 2.6 每股收益(元) 1.05 1.34 1.16 1.29 1.41 每股净资产(元) 9.20 10.25 11.04 11.81 12.59 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.2 11.2 13.0 11.6 10.6 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 27.2% 25.2% 21.0% 21.7% 22.2% 净资产收益率 11.4% 13.0% 10.5% 10.9% 11.2% 股息收益率 2.1% 2.1% 3.1% 3.4% 4.2% ROIC 172.8% 139.6% 20.7% 23.2% 24.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 10 月 30 日 帅丰电器（605336.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 19.35 元 股价（2022-10-28） 14.99 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,767.96 流通市值（百万元） 878.60 总股本（百万股） 184.65 流通股本（百万股） 58.61 12 个月价格区间 14.76/35.97 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.15 -13.07 -11.88 绝对收益 -17.27 -23.44 -29.68 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 帅丰电器：Q2 销售放缓，期待业绩改善/张立聪 2022-08-24 帅丰电器：收入快速增长，市占率提升/张立聪 2022-04-28 帅丰电器：拟上新高端产品，盈利改善可期/张立聪 2022-04-13 帅丰电器：成本上涨，毛利率承压/张立聪 2021-10-25 帅丰电器：收入快速增长，行业地位提升/张立聪 2021-08-24 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%2021-112022-032022-07帅丰电器 沪深300 2 公司快报/帅丰电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 营业收入 YoY - - 32 5 164 30 29 19 23 1 -6 归母净利 YoY - - 35 5 127 49 21 -10 10 -27 -19 扣非归母净利 YoY - - 53 4 333 33 18 -9 1 -20 -24 销售毛利率 46 49 50 49 47 50 43 45 44 46 47 销售费用率 20 10 11 15 14 10 12 14 12 11 17 毛利率-销售费用率 26 40 39 34 33 40 31 32 32 35 30 销售净利率 26 30 24 28 22 34 22 22 20 25 19 ROE 2 8 4 4 2 5 3 3 2 4 3 扣非后 ROE 1 8 4 4 2 4 3 3 2 3 2 ROA 2 6 3 4 2 4 3 3 2 3 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 82 108 116 109 118 115 112 110 107 101 138 经营活动现金净流量/收入 -151 38 34 47 2 24 21 19 14 16 27 经营活动现金净流量/经营净收益 -1,050 113 115 159 7 75 85 79 70 63 121 经营现金流净额占比 - 199 9 -185 0 97 27 -40 9 65 -27 投资现金流净额占比 - -99 -9 261 0 71 74 139 89 41 47 筹资现金流净额占比 - - 101 23 0 -68 0 1 2 -6 80 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%-50%0%50%100%150%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020