非银行业前三季度经营回顾及四季度展望：行业整体beta属性仍较强，重视个股alpha机会

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 行业整体 beta 属性仍较强，重视个股 alpha 机会 非银行业前三季度经营回顾及四季度展望 投资要点：非银行业今年整体受权益市场环境影响业绩偏弱，预计上市券商前三季度业绩延续弱势表现，保险行业中国财险亮点纷呈，寿险板块前三季度负债端受制于供需两端的持续低迷以及A股下跌整体业绩持续低迷。展望四季度，我们认为板块基本面有望否极泰来。 ➢ 证券行业2022年前三季度经营回顾及四季度展望 受市场环境影响，预计券商行业前三季度业绩延续弱势表现。我们预测2022Q3全部上市券商营收为1016亿元，同比-17%； 2022年前三季度营收为2809亿元，同比-20%。主要系Q3权益市场震荡下行，市场投资情绪消极拖累经纪业务；同时，自营业务也受主要指数下行拖累。展望四季度，国内地产风险在政策呵护下有望逐步化解，美债收益率和美元指数进入震荡区间，全球流动性也得到有效缓解，国内经济边际回暖，A股行情有望迎来反弹，届时券商各项业务有望环比改善。 ➢ 保险行业2022年前三季度经营回顾及四季度展望 从前三季度的经营情况来看，负债端财险行业依旧呈现量价同步改善的趋势，寿险行业由于渠道的持续出清以及疫情反复导致销售持续低迷。预计三季报财险企业利润增速进一步走高，寿险企业NBV降幅与中报接近。资产端来看，Q3权益市场震荡下行，对保险公司投资端造成显著负面影响，同时今年利率持续在低位维持使得750曲线进一步下移拖累利润，使得寿险企业利润降幅环比略有收窄但仍处于较大降幅之中。四季度行业重要的观察窗口是2023年开门红预售，目前来看有望超出市场悲观预期。 ➢ 投资建议： 证券行业：当前市场悲观情绪已于估值中充分反应，我们认为目前证券板块的行情与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，叠加目前估值已处历史底部，投资价值凸显。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 保险行业：我们认为保险板块在四季度有望迎来一波反弹行情，主要的推动因素在于地产政策的催化、经济的持续复苏、市场情绪和信心的修复、开门红业绩的边际改善。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及显著受益地产板块风险缓解的中国平安。 ➢ 风险提示 行业政策变动，二级市场大幅波动，经营业绩不达预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2022 年 10 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 杨敏行 邮箱：yangmx@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《情绪修复有望带动市场回暖，非银受益 非银金融》2022.10.16 2、《资产质量有望改善，板块具备配置价值非银金融》2022.10.09 3、《经济转型加速，低估值金融板块迎双击机会非银金融》2022.01.09 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 本文详细回顾了 2022 年前三季度影响非银行业（证券和保险）经营环境，对行业业绩的各项关键驱动因素进行了梳理和分析，基于此对证券行业及保险行业三季度的业绩进行合理预测，同时我们也对四季度行业的经营环境和业绩表现进行了适度的展望，力求对行业基本面的动态变化做出更敏锐的把握，把握行业投资机会。 研究背景 年初至今非银板块业绩处于低迷期，导致市场关注度和持仓较低，但行业中不乏有体现出一些 alpha 属性的公司，行业三季报即将发布之际，立足行业基本面角度，我们一方面希望对行业及重点公司的三季报业绩做一个详细的前瞻供投资者参考，力求找到业绩相对更好且有望超预期的标的和投资线索，另一方面也希望对四季度行业经营环境可能的演变做一个展望。 创新之处 本文详细拆分了行业各项业务的驱动因素，进行了定量的测算和预测，给出了行业较为明确的业绩预测，从而找出了业绩具备 alpha 的个股，并前瞻性的对行业 Q4经营情况进行了展望。 核心结论 整体上我们认为三季报行业的业绩趋势与半年报趋同，其中主要的决定因素是权益市场三季度的较大幅度下跌； 纵观整个非银板块，景气度相对高、业绩相对好的标的主要是财险行业，龙头公司中国财险业绩持续高增长且超市场预期； 展望四季度，我们认为行业有望否极泰来，随着市场环境的回暖和指数的反弹，预计非银板块四季度业绩有望迎来一些边际改善，同时各项潜在的股价催化也有望推动板块股价有所表现。 　　　　　 yWpYrVoZjWpOmOoNsOmRtNaQaOaQoMrRpNoMlOoPpPeRoMqR7NoPnQMYtRrQwMqNpP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 证券行业前三季度经营回顾 .......................................... 5 1.1.股票市场：二级市场活跃度偏弱，一级市场总体平稳 ..................... 5 1.2.基金市场：短期波动不改长期向好趋势 ................................. 6 1.3.债券市场：长端利率下行，证券公司融资成本降低 ....................... 7 2. 证券行业前三季度业绩前瞻及四季度展望 .............................. 8 2.1.三季度整体营收总览 ................................................. 8 2.2.重点公司三季度业绩前瞻 ............................................ 10 2.3.证券行业四季度经营展望 ............................................ 10 3. 保险行业前三季度经营回顾 ......................................... 12 3.1.负债端：寿险持续阵痛，财险景气度向好 .............................. 12 3.2.资产端：权益市场震荡向下拖累投资收益表现 .......................... 13 4. 保险行业三季报前瞻和四季度经营展望 ............................... 14 4.1.上市险企三季报前瞻 ..................