招商积余(001914)2022年三季报点评：业绩平稳增长，规模稳步提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022/10/25 收盘价（元） 14.18 总股本（百万股） 1060 流通股本（百万股） 667 总市值（百万元） 15036 流通市值（百万元） 9456 净资产（百万元） 9028 总资产（百万元） 18532 每股净资产（元） 8.51 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《招商积余 2022 年半年报点评：业绩稳增，战略推进，提质增效》2022-08-28 《招商积余点评：轻重剥离战略落 地 ， 提 质 增 效 加 速 》2022-01-27 《招商积余动态报告：地产供给侧改革受益标的，母公司资源支撑成长，内部提质增效可期》2021-12-14 ＃emailAuthor＃ 分析师： 靳璐瑜 jinluyu@xyzq.com.cn S0190520080003 ＃assAuthor＃ 阎常铭 yanchangming@xyzq.com.cn S0190514110001 研究助理： 王沁雯 wangqinwen@xyzq.com.cn 提质 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10591 12930 16002 19759 同比增长 22.4% 22.1% 23.8% 23.5% 归母净利润(百万元) 513 633 798 1015 同比增长 17.3% 23.4% 26.1% 27.1% 毛利率 13.8% 13.2% 13.3% 13.4% 净利率 4.3% 4.5% 4.7% 4.8% 净资产收益率 5.9% 6.9% 8.0% 9.2% 每股收益(元) 0.48 0.60 0.75 0.96 每股经营现金流(元) 0.66 0.89 0.43 0.57 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 业绩平稳增长，减租影响业绩表现。2022 年前三季度公司实现营业收入 91.77 亿元，同比增长 20.89%；归母净利润 4.72 亿元，同比增长 23.60%；归母扣非净利润 3.84 亿元，同比增长 10.84%。公司业绩平稳增长，1）投资收益同比增加：前三季度累计投资净收益 0.43亿元，同比多增 0.39 亿元，主要来自轻重剥离战略推进，剥离 3 家子公司股权。2）剔除疫情减租影响，业绩增长较快：前三季度公司减免租金 0.70 亿元，减少归母净利润 0.68 亿元，剔除该影响后，前三季度公司归母扣非净利润 4.52 亿元，同比+30.31%。 分业务看： 1）物管业务：平稳增长，盈利能力小幅改善。前三季度公司物管营收 88.56 亿元，同比增长 25.02%，估算中航+招商物业两家实现净利润约 4.83 亿元，同比+15.42%。前三季度物管毛利率 10.59%，同比+0.59pct，估算两家物管净利率 5.74%，较 2021 年提升 0.10pct。 2）资管业务：商业运营规模扩大，疫情减租影响持有物业收入。前三季度公司资管业务实现营收 3.25 亿元，同比下降 19.94%。其中，商业运营营收 0.44 亿元，同比+22.21%；持有物业出租营收 2.82 亿元，同比-24.01%。 3）剩余开发业务：规模持续收缩，拖累减少。前三季度尾盘收入 0.04 亿元，同比-103.85%。 物管规模稳步提升，多元拓展有成效。截至 2022 年三季度末，公司在管项目合计 1837 个，在管面积约 3.04 亿方（非住 1.78 亿方，住宅 1.26 亿方），较 2021 年末增长 8%。前三季度，公司新签年度合同额 24.3 亿元，同比增长 17%。公司收并购、总对总、合资合作等多元拓展取得成效：截至目前，公司此前 4 家并购标的均已实现并表，企业体系导入完成率超 80%；总对总项目新签年度合同额同比+41%；新增合资公司 4 家，持续拓展业务资源。且新拓项目持续提质，年合同额超 1000 万的新项目新签年度合同额占 55% 平台及专业增值业务快速发展。前三季度到家汇商城交易额 6.69 亿元同比增长 35.4%，平台增值业务实现营收 3.44 亿元，同比增长 95.95%；设施管理、建筑科技、电梯维保、保安业务等专业增值业务也快速发展，前三季度营收 12.65 亿元，同比增长 10.15%。 投资建议：公司定位央企物管旗舰，受益地产政策改善及行业供给侧改革，母公司资源支撑“大物管+大资管”发展。且公司整合阵痛已过，提质增效进行时。考虑疫情减租影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 22 年、23 年 EPS 分别为 0.60 元、0.75 元，按照 2022 年10 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 23.7 倍，18.8 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：资源整合较慢，市场拓展不及预期，公司战略落地风险。 ＃dyCompany＃ 招商积余 ＃ dyStockcode＃ 001914 ＃title＃ 招商积余 2022 年三季报点评： 业绩平稳增长，规模稳步提升 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入91.77 亿元，同比增长 20.89%；归母净利润 4.72 亿元，同比增长 23.60%；归母扣非净利润 3.84 亿元，同比增长 10.84%。 点评 1、 业绩稳步增长，疫情减租影响业绩表现 业绩平稳增长，减租影响业绩表现。2022 年前三季度公司实现营业收入 91.77亿元，同比增长 20.89%；归母净利润 4.72 亿元，同比增长 23.60%；归母扣非净利润 3.84 亿元，同比增长 10.84%。1）投资收益同比增加：前三季度累计投资净收益 0.43 亿元，同比多增 0.39 亿元，主要来自轻重剥离战略推进，剥离 3 家子公司股权。2）剔除疫情减租影响，业绩增长较快：前三季度公司减免租金减少归母净利润 0.68 亿元，单三季度影响 0.24 亿元。剔除减租影响后，前三季度公司归母扣除非净利润为 4.5