呈和科技(688625)前三季度扣非业绩同比增长19.06%，募投项目支撑公司增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2022 呈和科技 GCH TECHNOLOGY (688625 CH) 前三季度扣非业绩同比增长 19.06%，募投项目支撑公司增长 In Q1-Q3，Recurring Profit Increased by 19.06% YoY，Investment Projects Support the Company's Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb46.90 目标价 Rmb59.67 市值 Rmb6.25bn / US$0.86bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.95mn 发行股票数目 133.33mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb60.15-Rmb31.73 注：现价 Rmb46.90 为 2022 年 10 月 25 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.8% 21.2% -10.3% 绝对值（美元） -11.7% 13.0% -21.1% 相对 MSCI China 7.3% 50.7% 39.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 576 806 1,102 1,406 (+/-) 25.2% 39.9% 36.7% 27.6% 净利润 157 204 290 383 (+/-) 34.8% 29.8% 42.2% 32.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.18 1.53 2.17 2.87 毛利率 44.2% 37.7% 39.5% 42.6% 净资产收益率 17.3% 19.2% 21.4% 22.1% 市盈率 40 31 22 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司 2022 年前三季度扣非净利润 13.10 亿元，同比增长19.06%。公司 2022 年前三季度实现营业收入 49.30 亿元，同比增长 23.54%，归母净利润 1.43 亿元，同比增长 23.65%。其中2022 年第三季度实现营业收入 16.24 亿元，同比增长 19.40%，归母净利润 4.50 亿元，同比增长 10.70%，扣非后归母净利润4.17 亿元，同比增长 8.37%。  国家行业标准实施助力合成水滑石的发展。公司合成水滑石产能规模位居国内第一，合成水滑石可作为 PVC 生产用的环保型热稳定剂起到延缓热分解作用。目前我国国家行业标准已禁止饮用水管材的铅的使用，室内装饰装修材料门窗也出台国家标准限制铅含量将助于合成水滑石的发展。据《塑料助剂》统计，2016-2021 年我国合成水滑石行业市场规模年增长率保持在 15%以上。同时据国家统计局数据，2021 年我国塑料改性化率达到 24.01%，改性塑料产量占比大幅提升，但对比全球接近50%的塑料改性化率仍有较高提升空间。  成核剂终端市场需求广阔。公司为国内少数掌握成核剂生产工艺并实现商业化量产的厂商，打破了进口品牌对成核剂的垄断。根据 MM 公司从聚合物类型、终端用途及区域性等方面对全球成核剂市场的分析，包装、消费品及汽车等应用中越来越多地使用聚合物，有望推动对塑料添加剂的需求进入高速增长期。根据 QYR 的统计及预测，2021 年全球成核剂市场销售额达到了 8.7 亿美元，预计 2028 年将达到 12 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 4.3%  募投项目支撑公司增长。公司募投项目广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期成核剂单剂与合成水滑石单剂产能 1.66 万吨/年以及复合助剂产能 2 万吨/年，预计 2023 年 9 月建成；高分子材料助剂生产技术改造项目产能约 1.8 万吨/年，预计 2023年 12 月建成。公司现有成核剂单剂与合成水滑石单剂产能9200 吨/年，复合助剂产能 7800 吨/年；上述项目建成后，公司合计产能将达 7.16 万吨/年。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.04 亿元（+3%）、2.90 亿元（+15%）、3.83 亿元（新增），EPS 为 1.53 元、2.17 元和 2.87 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2022 年 39 倍（上期目标价 56.00 元，基于2021 年 50 倍 PE），目标价为 59.67 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：竞争的进口产品已有一定的客户粘性；专利及研发投入较少；产品较单一。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Oct-22Volume仅供内部参考，请勿外传 25 Oct 2022 2 [Table_header2] 呈和科技 (688625.CN) 维持优于大市 表 1 呈和科技分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 574.32 806.07 1101.94 1405.91 总成本(百万元) 320.85 501.95 666.59 806.50 总毛利(百万元) 253.47 304.12 435.35 599.41 总毛利率 44.13% 37.73% 39.51% 42.63% 成核剂 收入（百万元） 305.84 321.13 465.64 745.02 成本（百万元） 131.39 138.08 200.22 320.36 毛利（百万元） 174.45 183.04 265.41 424.66 毛利率 57.04% 57.00% 57.00% 57.00% 合成水滑石 收入（百万元） 111.05 116.60 180.73 182.54 成本（百万元） 54.01 57.13 88.56 89.44 毛利（百万元） 57.04 59.47 92.17 93.10 毛利率 51.36% 51.00% 51.00% 51.00