交通运输行业高股息标的：市场下行时值得超配的防御性标的

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《大秦铁路 2022 年半年报点评：煤炭铁路运量稳健、高分红防御标的》2022-09-01 《宁沪高速 2022 年半年报点评：公路业务受疫情影响大，收购云杉清能进军新能源行业》2022-08-30 《粤高速中报点评：疫情致业绩短期承压，连续高分红回报股东》2022-08-29 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 ＃assAuthor＃ 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 交通运输行业公司大多具有业绩稳定、现金流充沛的特点，叠加高分红派息政策，有较多优质高股息标的。1）交通运输行业中的基础设施板块，例如公路、铁路等子行业属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流好、防御性强。2）此外，由于交运基础设施建设已经过了投资高峰，因此扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，近几年公司更加注重公司治理及股东回报，越来越多的公司提高了分红率，高股息优质标的越来越多。3）除了公路铁路等基础设施行业外，其他子行业也有经营稳健、高分红个股，例如供应链行业等。 ⚫ 高股息标的在熊市中体现强防御性。一般在大盘下跌的环境中，选择高股息标的是较好的投资策略，一方面这类标的业绩稳健、估值低，股价下跌空间有限，存在相对收益；另一方面，高股息保证了一部分的绝对收益。以 2018 年宁沪高速及粤高速的表现为例，2018 年宁沪高速综合年化收益率为 5.33%，其中每股派息的收益率为 5.98%，资本利得的收益率为-0.65%，超额收益为 30.5%；粤高速 A 综合年化收益率为 13.97%，其中每股派息的收益率为9.33%，资本利得的收益率为4.65%，超额收益为36.7%。 ⚫ 2022 年高股息标的年化收益率有望大幅跑赢大盘。观察 2022 年 1 月 1 日-10 月 21 日，沪深 300 指数跌幅达到 22.6%，交运高股息标的平均股价跌幅为 0%，取得良好相对收益；同时叠加年化 7%-10%的分红，绝对收益为7%-10%，因此在今年市场行情较差的背景下，高股息标的年化收益率有望大幅跑赢大盘。 ⚫ 多数高股息标的目前处于历史估值绝对低位，股息率接近 7%-10%，极具吸引力。近几年由于高股息标的不在风口，虽然业绩依然有一定增长，但是股价涨幅有限，因此交运高股息标的目前的 PE 估值分位数，均在 30%及以下，处于历史低位。其中粤高速 A、皖通高速 PE 分位数仅为 5%，处于绝对低位，因此较低的估值、较高的分红，导致目前不少标的股息率接近 7%-10%，极具吸引力。 ⚫ 投资策略：交通运输行业大多业绩稳定、现金流好，叠加高分红派息政策，有较多优质高股息标的。高股息标的具有较强债性，在熊市体现强防御性，往往相对大盘取得超额收益。2022 年大盘行情走势较差，且当前交运高股息标的处于估值低位，是今年值得超配的防御性标的。以 2022 年 10 月 21日收盘价计算股息率，建议关注：皖通高速（8.9%）、深高速（7.9%）、粤高速 A（7.7%）、大秦铁路（7.0%）、山东高速（6.9%）、宁沪高速（6.7%）、厦门象屿（6.5%）、招商公路（5.2%）。 风险提示：经济发展失速、疫情扰动严重、股息政策变动等。 ＃title＃ 高股息标的：市场下行时值得超配的防御性标的 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 25 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 1、高股息标的：经营稳健、现金流稳定的类债资产 交通运输行业公司大多具有业绩稳定、现金流充沛的特点，叠加高分红派息政策，有较多优质高股息标的。1）交通运输行业中的基础设施板块，例如公路、铁路等子行业属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，因此业绩稳定、现金流好、防御性强。2）此外，由于交运基础设施建设已经过了投资高峰，因此扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，近几年公司更加注重公司治理及股东回报，越来越多的公司提高了分红率，高股息优质标的越来越多。3）除了公路铁路等基础设施行业外，其他子行业也有经营稳健、高分红个股，例如供应链行业等。 2.1、高股息标的在熊市体现强防御属性 高股息标的在熊市中体现强防御性。一般在大盘下跌的环境中，选择高股息标的是较好的投资策略，一方面这类标的业绩稳健、估值低，股价下跌空间有限，存在相对收益；另一方面，高股息保证了一部分的绝对收益。以 2018 年宁沪高速及粤高速的表现为例，2018 年宁沪高速综合年化收益率为 5.33%，其中每股派息的收益率为5.98%，资本利得的收益率为-0.65%，超额收益为30.5%（相对沪深300）；粤高速 A 综合年化收益率为 13.97%，其中每股派息的收益率为 9.33%，资本利得的收益率为 4.65%，超额收益为 36.7%（相对沪深 300）。 图 1、高股息标的近 5 年经营性现金净额（亿元） 图 2、高股息标的分红率情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 2.2、股息收益是高股息标的的主要收益来源 聚焦个股来看，宁沪高速作为行业龙头个股，也是行业内最先实施高分红政策的公司；同时路产区位优越，基本面良好，能更好地体现公路行业防御性强的属性。例如 2018 年沪深 300 全收益指数下滑 24%，宁沪高速取得 4%正收益，超额收益率达 28%。选取 2022 年 10 月 20 日十年期国债收益率为无风险利率（2.72%），沪深 300 全收益指数 5 年复合增速（2016 年末-2021 年末）为市场回报率，计算得 β 系数为 0.27（不含分红）。宁沪高速的β较小，这表明在资本利得方面，宁沪高速受大盘影响较小，即在市场行情较差时，跌幅也不会太大，防御性明显，因此，派息收入是宁沪高速投资者收益的主要来源。 图 3、高股息标的在熊市有明显的超额收益 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：以后复权收盘价计算高股息标的收益率。 图 4、宁沪高速年超额收益率表现 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：宁沪高速年化收益率资本利得部分以不复权收盘价计算；超额收益为相对沪深 300 指数。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明