来水影响发电量，雅砻江公司成为业绩保障

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 分析师 SAC 执证编号：S0110120080020 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.75 一年内最高/最低价（元） 14.09/9.79 市盈率（当前） 31.35 市净率（当前） 1.64 总股本（亿股） 44.48 总市值（亿元） 522.61 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展   核心观点 [Table_Summary]  事件：川投能源发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 8.83 亿元，同比-1.08%；实现归母净利润 29.19 亿元，同比+5.02%，实现扣非后归母净利润 28.76 亿元，同比+6.31%。  点评： ⚫ 三季度来水偏枯叠加泸定地震影响，公司发电量下降。三季度以来，公司面临着历史同期最低降水量、最高气温、最高用电负荷的“三最”情况。极端天气现象导致四川省内各流域来水普遍偏枯，各水电站发电量减少。“9.5”泸定地震导致公司控股的田湾河公司流域 6 台机组停运 18天，拖累公司发电量完成情况。2022 年 1-9 月，公司水电站完成发电量34.05 亿千瓦时，同比减少 11.83%。第三季度公司水电站完成发电量17.91 亿千瓦时，同比减少 12.63%。 ⚫ 雅砻江流域“一条江”联合优化调度优势显著，助推公司利润增长。前三季度，公司投资收益同比增加 2.93 亿元，是公司实现利润增长的主要原因。公司持有雅砻江公司 48%的股份，2021 年雅砻江公司投资收益占公司利润总额的 93.24%，对公司业绩具有重大影响。截止 2022 年 6月 30 日，雅砻江公司水电机组投产量达到 1920 万千瓦，下游五级电站全部投产，中游杨房沟、两河口全部水电机组投产发电。装机容量得到扩张，雅砻江各级电站保供能力得到提高，发电量的稳定增长助推公司利润提高。 ⚫ 泸定地震或致成本费用上升；雅砻江公司梯度调节能力有望持续提升，保障公司业绩稳定向好。田湾河流域受地震影响项目较多，需要对相关机组进行修复，预计第四季度维修费用或有所上升。随着雅砻江公司卡拉、孟底沟水电站开发建设有序推进，梯度调节优势将得到进一步加强。极端天气影响下，市场对具有保供能力的优质水电站的需求将进一步提升，在市场化交易的不断完善下，有望促进电价的提升。同时，公司积极推进风光项目的投资，布局新能源领域，促进未来业绩进一步增长。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024 年，公司归母净利润分别为33.7/39.6/40.8 亿元，同比增速分别为 9.2%/17.5%/3.0%；对应 PE 分别为 15.4/13.1/12.7 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：主要参控股水电公司来水不及预期、电价上涨不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.6 12.4 13.6 14.3 营收增速（%） 22.5 -1.6 9.4 5.4 净利润（亿元） 30.9 33.7 39.6 40.8 净利润增速（%） -2.3 9.2 17.5 3.0 EPS(元/股) 0.70 0.76 0.90 0.93 PE 16.8 15.4 13.1 12.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.225-Oct5-Jan18-Mar29-May9-Aug20-Oct川投能源沪深300 [Table_Title] 来水影响发电量，雅砻江公司成为业绩保障 [Table_ReportDate] 川投能源(600674)公司简评报告 | 2022.10.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345678910营业收入(亿元）yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%毛利率净利率-6%-4%-2%0%2%4%6%2525262627272828292930归母净利润（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0112233445经营性现金流（亿元）增速0.02.04.06.08.010.012.014.016.0收盘价16.897X15.368X13.839X12.310X10.781X0.02.04.06.08.010.012.014.016.0收盘价1.999X1.839X1.679X1.519X1.359X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4096 4058 4239 4146 经营活动现金流 547 535 552 606 现金 1006 1006 1136 1006 净利润 3087 3370 3958 4078 应收账款 333 309 339 357 折旧摊销 282 321 307 294 其它应收款 29 28 31 33 财务费用 413 527 518 502 预付账款 9 9 9 10 投资损失 -3332 -3782 -4282 -4365 存货 121 110 114 120 营运资金变动 59 50 -13 32 其他 47 47 51 54 其它 -12 -3 1 1 非流动资产 44371 48351 50432 53832 投资活动现金流 -2513 -518 1895 672 长期投资 32150 35377 38605 41832 资本支出 -905 -65 -65 -65 固定资产 5918 5692 5476