3Q22归母净利润同比增长98%，面板跌价带动毛利率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入康冠科技（001308.SZ）3Q22 归母净利润同比增长 98%，面板跌价带动毛利率提升核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.51 元总市值/流通市值19095/2008 百万元52 周最高价/最低价70.33/26.84 元近 3 个月日均成交额209.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利》 ——2022-08-22《康冠科技（001308.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，LCD 降价周期盈利改善趋势明确》 ——2022-07-12前三季度营收同比增长 7.7%，归母净利润同比增长 98.3%。公司 1-3Q22 营收 90.82 亿元(YoY +7.7%)，归母净利润 11.47 亿元(YoY +98.3%)，扣非后归母净利润 10.42 亿元(YoY +94.4%)；其中 3Q22 营收 33.46 亿元(YoY -6.8%,QoQ +11.2%)，归母净利润 4.57 亿元(YoY +39.6%, QoQ -0.9%)，扣非后归母净利润 4.40 亿元(YoY +36.5%, QoQ +10.0%)。3Q22 营收同比下降主要系整机降价、航运降价、非美国地区货币贬值购买力下降等因素造成海外智能交互平板行业整体出货量短期承压。3Q22 归母净利润延续高增长得益于：1)LCD 面板价格持续下降；2)人民币贬值带来较多汇率收益。LCD 面板跌价带动公司前三季度毛利率同比提升 6.57pct。公司 1-3Q22 毛利率 19.48%(YoY +6.57pct)，其中 3Q22 毛利率 19.30%(YoY +4.77pct, QoQ-1.18pct)，2021 年 7 月以来 LCD 面板价格高位回落，公司毛利率持续改善；根据 Omdia 数据，22 年 9 月 55、65 英寸 LCD 面板价格分别为 81、104 美元，较 21 年 12 月分别下降 33.1%、45.1%。此外，公司营收以外销为主，3Q22在人民币贬值的影响下，公司产生较多汇兑收益，3Q22 财务费用-1.44 亿元(3Q21 为-75 万元)，3Q22 财务费用率同比下降 4.30pct 至-4.32%。海外智能交互平板市场短期承压，长期向好逻辑不变。根据 DISCIEN 预测，3Q22 海外智能交互平板出货量将出现 15%-25%的同比下降，主要系：1)年初至今 LCD 面板持续降价，整机价格逐步走低，海外品牌的整机采购策略趋于保守；2)22 年 5 月以来航运价格大幅下降，同时随着港口拥堵状况的缓解，部分在途库存逐步转化为当地库存，海外品牌观望氛围浓郁；3)美联储加息导致各国货币兑美元贬值，进而导致各国购买力出现不同程度下降。虽然多因素导致海外智能交互平板需求短期承压，但考虑到海外教育信息化政策刺激的作用周期偏长，我们认为海外智能交互平板需求长期向好的逻辑不变。投资建议：我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于 LCD 跌价实现利润率回升。我们预计公司 22-24 年营收同比增长 7.6%/20.6%/20.2%至127.94/154.26/185.46 亿元，归母净利润同比增长 57.2%/16.7%/20.4%至14.51/16.93/20.39 亿元，对应 PE 为 13.2/11.3/9.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,41411,88912,79415,42618,546(+/-%)5.4%60.4%7.6%20.6%20.2%净利润(百万元)485923145116932039(+/-%)-8.7%90.4%57.2%16.7%20.4%每股收益（元）1.352.562.773.243.90EBITMargin6.9%7.9%10.4%10.7%10.9%净资产收益率（ROE）24.1%34.4%25.9%25.7%25.9%市盈率（PE）27.114.213.211.39.4EV/EBITDA28.215.815.812.910.7市净率（PB）6.544.903.402.902.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物542951360938984169营业收入741411889127941542618546应收款项12081840204824572931营业成本625510062104551253715027存货净额16601658172020602465营业税金及附加2733415057其他流动资产22857222273246销售费用149203