商贸零售行业点评报告：9月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 9 月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复 2022 年 10 月 24 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海航基础将变更证券简称为“海南机场”，海南自贸港建设提速蓄势待发》 2022-10-23 《双 11 倒计时：预售是主要战场，品牌力大比拼一触即发》 2022-10-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 10 月 24 日，国家统计局公布 2022 年 9 月社零数据。2022 年 9 月，我国社零总额为 3.8 万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为 3.4 万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为 1.0 万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.8 万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 ◼ 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9 月商品零售 3.4 万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较 8 月略有回落；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 ◼ 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 ◼ 必选消费整体表现较为稳健，从限上零售额看，9 月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 ◼ 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9 月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然 9 月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双 11 的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 ◼ 投资建议：整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等；②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 ◼ 风险提示：疫情反复，消费恢复不及预期等 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 10 月 24 日，国家统计局公布 2022 年 9 月社零数据。2022 年 9 月，我国社零总额为 3.8 万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为 3.4 万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 图1：社零总额当月同比增速：2022 年 9 月同比增速放缓，但恢复趋势不变 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9 月网上实物商品零售额为 1.0 万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为 2.8 万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 图2：网上实物商品零售额及增速 图3：线下社零总额及增速（含线下商品零售及餐饮） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 3.683.633.775.4%2.5%-15%-10%-5%0%5%10%012345678社零总额（万亿元）yoy（右轴）0.871.006.5%8.3%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）3.052.785.0%0.6%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9 月商品零售 3.4 万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较 8 月略有回落；餐饮收入 0.4 万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 图4：商品零售额及增速 图5：餐饮收入及增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 必选消费整体表现较为稳健，从限上商品零售额看，9 月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9 月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然 9 月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双 11 的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 3.303.405.1%3.0%-15%-10%-5%0%5%10%02468商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.380.388.4%-1.7%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.0餐饮收入（万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 图6：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2021.12 2022.1~2 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 2022.07 2022.08 2022.09 限额以上商品零售 1.7% 9.1% -0.4% -13.3% -5.3% 8.8% 7.5% 9.1% 6.6% 粮油、食品类 11.3% 7.9% 12.5% 10.0% 12.3% 9.0% 6.2% 8.1% 8.5% 饮料类 12.6% 11.4% 12.6% 6.0% 7.7% 1.9% 3.0% 5.8%