裕同科技(002831)立足消费电子包装优势板块，多点布局着眼未来

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 包装印刷 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-10-21 收盘价（元） 30.82 总股本（百万股） 930.51 流通股本（百万股） 520.35 总市值（百万元） 28678.43 流通市值（百万元） 16037.27 净资产（百万元） 9380.50 总资产（百万元） 20028.55 每股净资产（元） 10.08 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证轻工】裕同科技 2022 年半年报点评：业绩超预期，成本回落有望驱动全年业绩高增2022-8-25 【兴证轻工】裕同科技 2021 年报和 2022 一季报点评：业绩短期承压，多因素利好 22 年业绩修复 2022-4-27 【兴证轻工】裕同科技：Q2 实现高增速，包装龙头稳步前行2020-09-01 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14850 17985 21095 23941 同比增长 26.0% 21.1% 17.3% 13.5% 归母净利润(百万元) 1017 1436 1721 2067 同比增长 -9.2% 41.2% 19.8% 20.1% 毛利率 21.5% 22.5% 23.0% 23.5% 净利率 7.2% 8.2% 8.4% 9.0% 净资产收益率 11.0% 13.6% 14.5% 15.2% 每股收益(元) 1.09 1.54 1.85 2.22 每股经营现金流（元） 1.25 0.95 1.47 2.87 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 业务多元布局，订单放量正当时。①消费电子包装：传统 3C 增速趋缓，可穿戴设备领域或将贡献新增长极，公司依托供货份额提升和新产品订单拓展实现稳定增长；②烟标酒包：市场招投标趋于市场化，公司通过兼并收购、合资建厂等方式快速入局，市场份额稳步提升；③环保纸塑：随着禁塑令在全球范围内推进，环保纸塑产品凭借优良特性得到市场青睐，同时部分消费电子大客户将塑料内衬转换为纸塑内衬，需求持续向好；④云创业务：包装印刷 C 端市场空间庞大，公司依托柔性化、智能化产线高效完成“小而散”订单，云创业务有望依托图文门店渗透率提升稳步向好。公司业务多点布局已成，订单放量有望推动收入稳健增长，2022H1 实现营业收入 71.51 亿元（YOY+18.16%），其中消费电子、烟包、酒包、环保纸塑业务收入分别为 45.81 亿元（YOY+15.93%）、3.2 亿元（YOY+0.88%）、7.13 亿元（YOY+17.70%）、4.82 亿元（YOY+103.38%）。 ⚫ 多因素利好，业绩拾级而上。①价格端：公司产线智能化水平达到行业领先水平，依托生产工艺优化降低成本的空间较小，产品单价有望企稳；②成本端：公司直接材料成本占比约 60%（主要为原纸），下游需求孱弱叠加新增纸浆产能陆续投放，纸价有望逐步回落缓解成本端压力；③汇率端：公司约有 40%收入通过美元进行结算，人民币贬值增厚公司毛利率以及产生正向汇兑损益。据测算，受益于原材料价格回落&生产效率提升&人民币贬值利好，公司毛利率同比增厚约 3pct，推动业绩高速增长。 ⚫ 盈利预测：公司立足消费电子包装优势领域，持续向烟标、酒包、化妆品等领域扩张，同时乘“禁塑令”东风布局环保纸塑产业，并通过图文门店承接 C 端市场订单，业务多元化布局基本完成，新业务放量推动业绩高速增长。预计 2022-2024 年实现归母净利润 14.36、17.21、20.67 亿元，同比增长 41.2%、19.8%、20.1%，对应 2022 年 10 月 21 日收盘价的 PE 分别为20、16.7、13.9 倍，给予“审慎增持”评级。 风险提示：消费电子产品需求下滑风险；烟标酒包业务拓展不及预期风险；纸价上涨风险。 ＃dyCompany＃ 裕同科技 ＃ dyStockcode＃ 002831 ＃title＃ 立足消费电子包装优势板块，多点布局着眼未来 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 22 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 正文目录 1、基本情况：高端品牌包装整体解决方案提供商 ............................................... - 4 - 1.1、公司介绍：消费电子包装起家，深耕行业二十余载 ................................ - 4 - 1.2、发展历史：业务多元化布局，进入全新成长周期 .................................... - 5 - 1.3、财务分析：费用率稳中有降，盈利能力行业领先 .................................... - 8 - 2、竞争优势：智能化工厂&一体化服务助力客户开拓 ..................................... - 11 - 2.1、加大研发投入，智能化工厂建设提升生产效率 ...................................... - 11 - 2.2、贴近式建工厂，一体化包装服务构筑竞争壁垒 ...................................... - 12 - 2.3、品牌形象突出，高端化定位开拓优质客户资源 ...................................... - 13 - 3、未来看点：立足 3C 包装主业，业务多元布局着眼未来 .............................. - 14 - 3.1、消费电子：可穿戴设备领域包装需求贡献新的增长极 .......................... - 14 - 3.2、烟标酒包：内生增长&外延并购，市场份额有望提升........................... - 16 - 3.3、环保纸塑：环保政策趋严，塑料替代产品大有可为 .............................. - 19 - 3.4、云创业务：聚集 C 端市场，持续发力打造增长极 ................................. - 21 - 3.5、短期视角：多因素利好，2022 年业绩有望实现高增 ............