电力设备与新能源行业HJT深度系列之一：HJT靶材崛起在即

1 Ta行业报告│行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 电力设备与新能源 HJT 深度系列之一：HJT 靶材崛起在即 ➢ 异质结降本路径清晰，产能放量在即 异质结在银包铜、靶材、薄硅片、210尺寸半片、设备等各环节均有降本提效突破，单线产能已经升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、高双面率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺完美适配钙钛矿叠层工艺。据我们不完全统计，截至2022年6月，全国正在运行的异质结产能约为9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW。 ➢ 靶材行业壁垒较高，低铟化已成趋势 靶材的核心需求是高密度、高纯度、高均匀性，工艺各流程均会影响靶材性能。氧化铟锡（ITO）靶材性能优良且应用成熟，已被面板行业长期验证，其生成的TCO薄膜电阻率可低至10-4Ω∙cm，可见光平均透射率达到85%以上。但铟是锌矿的伴生金属，产量相对较少，国内价格在1500元/kg左右浮动，限制ITO靶材大规模应用。目前多层膜结构已成为调节TCO膜透光率、电子迁移率、降低铟用量的主要方法，如电池背面用AZO替换部分ITO。 ➢ HJT电池将打造靶材第二成长曲线 2021年美日企业占据国内靶材市场70%以上的市场份额，主要集中在霍尼韦尔、日矿、东曹等企业。TCO薄膜材料体系变化较快，海内外企业合作研发效率较低，且国内头部靶材厂商技术已经追赶上海外企业，未来有望在存量靶材领域逐步完成国产替代。靶材单W成本约为0.03-0.04元/W，占异质结电池成本的2.6%左右，异质结产能的大规模释放将带动靶材的需求。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。 ➢ 投资建议 目前国内靶材竞争格局相对较好，国产化进程不断推进，靶材有望在异质结电池量产的推动下实现需求端的高增，我们重点推荐隆华科技和阿石创。 ➢ 风险提示 异质结量产进程不及预期、靶材国产化比率不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-2 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 隆华科技 0.34 0.44 0.62 20.82 16.15 11.28 35.84% 买入 阿石创 0.19 0.45 0.72 104.77 44.32 27.94 93.63% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 9 月 30 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportDate 2022 年 10 月 09 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《隆华科技：聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长》2022.09.22 2、《储能大会推动行业高速发展，新能源车 8 月销量持续景气》2022.09.12 3、《电新行业 2022 中报总结:业绩兑现成长潜力，新增长点不断涌现》2022.09.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/09/282022/02/282022/07/31沪深300电力设备 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 异质结电池量产在即，靶材企业有望持续受益于异质结电池靶材需求提升。 核心逻辑 ➢ 异质结产能释放，靶材需求潜力大：截至 2022 年 6 月，全国正在运行的异质结产能约为 9GW，我们预计明年异质结产能有望超过 30GW，2022-2024年 HJT 电池靶材市场空间为 2.09/10.53/19.82 亿元，2022-2024 年 CAGR为 207.95%。 ➢ 长期验证，批量供货：靶材行业龙头已经过京东方、TCL 等面板企业的长期验证，同时通过隆基绿能、华晟验证，开始批量供货。 ➢ 行业壁垒较高，国产化进程加速：靶材对于高密度、高纯度、高均匀性具有较高的要求，多步工艺均会影响靶材性能，海内外企业合作研发效率较低，异质结靶材本土化加速。 创新之处 目前异质结在银包铜、网版、靶材、薄硅片、210 尺寸半片、设备投资额等各环节均有降本突破，明年有望实现大规模量产，靶材作为重要的 TCO 膜原材料，需求有望保持高速增长。 投资建议 目前国内靶材竞争格局相对较好，国产化进程不断推进，靶材有望在异质结电池量产的推动下实现需求端的高增，我们重点推荐隆华科技和阿石创。 　　　　　 oPsRqRpPuMtMqQoNpMzRoQ7N8Q7NnPqQsQpNeRpOrRiNpOoO9PmNpRNZsRrPuOpPqN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 靶材是前景广阔的异质结辅材 ........................................ 5 1.1 HJT 电池大规模量产在即 ........................................................................... 5 1.2 高透高导低成本的 TCO 薄膜是 HJT 量产前提 ........................................... 7 2 异质结靶材行业具备高成长性 ........................................ 9 2.1 ITO 靶材经历长期验证 ............................................................................... 9 2.2 降低铟耗量势在必行 ................................................................................. 11 2.3 复合 TCO 膜结构降铟已成趋势 ................................................................ 12 2.4 靶材制造具备较高的工艺壁垒 .................................................................. 14 2.5 异质结量产是靶材第二增长曲线 ....................