爱旭股份(600732)光伏电池新技术龙头，新型一体化提升格局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电力设备 光伏设备 爱旭股份：光伏电池新技术龙头，新型一体化提升格局 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 以 ABC 电池为帆，新型一体化布局打开更高成长空间。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年 Perc 电池片出货排名第二，公司拟推出N 型 ABC 高效电池片，一期 6.5GW 产能有望于 2022 年底投产，远期规划52GW。短期看，Perc 大尺寸电池片新增供应不足，单位盈利持续提升；中期看，公司 N 型高效 ABC 电池量产转化效率具有明显优势，新技术有望带来更高单位盈利；长期看，公司积极拓展下游业务，着力于打造源网荷储垂直一体化布局，未来有望从电池片供应商转型为能源解决方案服务商，打开公司更高的成长空间。我们预测公司 2022 年-2024 年营收分别为 325.05 亿元、351.90 亿元、422.00 亿，对应归母净利润分别为 14.15 亿元、26.05 亿元、36.40 亿元，2022 年实现扭亏，2023 年-2024 年分别同比增长 84.16%、39.71%。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 历经黑暗时刻，电池片迎来盈利向上拐点。2021 年电池片行业由于供过于求的产业格局导致相关企业的盈利逐步走低，叠加疫情、能耗双控等因素，行业陷入亏损状态，进而使得相关企业产能扩张意愿降低，行业新增产能不足。2022 年，随着光伏新增装机持续高增，叠加 182、210 大尺寸产品出货比例显著提升，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺，电池片迎来盈利向上拐点。公司目前 Perc 电池片产能达 36GW，大尺寸比例超 95%，年初至今电池片单 W 盈利持续上行，公司业绩持续向好。 新技术为电池片赋能，高效电池溢价显著。2022 年光伏正式进入 N型电池片量产元年，目前主流的技术路线有：TOPCon、HJT、XBC 等。N型电池技术的优势在于其电池转化效率高于传统 Perc 电池，企业通过持续的技术进步和生产环节的成本控制，从而降低光伏度电成本，并收获更好的盈利能力。根据 PV Infolink 统计，目前 N 型电池片售价较 P 型溢价超过 0.08 元/W，考虑成本端因素后，N 型电池片盈利较 P 型电池片有更高提升。未来随着公司 ABC 电池片产能投产，公司的单 W 盈利有望进一步提升。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15471 32505 35190 42200 （+/-%） 60.09 110.10 8.26 19.92 净利润(百万元） (126) 1415 2605 3640 （+/-%） (115.59) (1226.71) 84.16 39.71 摊薄每股收益(元) (0.06) 1.24 2.29 3.20 市盈率(PE) (389.33) 29.09 15.80 11.31 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,139/843 总市值/流通(百万元) 41,190/30,490 12 个月最高/最低(元) 43.70/10.71 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 (34%)7%48%89%129%170%21/10/1821/12/1822/2/1822/4/1822/6/1822/8/18爱旭股份沪深300[Table_Message] 2022-10-18 公司深度报告 买入/调高 爱旭股份(600732) 昨收盘：36.17 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 P2 爱旭股份：光伏电池新技术龙头，新型一体化提升格局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 深耕光伏电池多年，优秀团队打造优质电池企业 ..................................................................... 4 (一) 专注光伏电池片十余年，技术进步带来新的成长........................................................................ 4 (二) 业绩补偿已落地，定增、股权激励彰显团队信心........................................................................ 5 (三) 2022 年 Q1 迎来业绩拐点，公司经营不断向好 ............................................................................ 7 二、 电池片实现困境反正，新技术带来盈利提升 ............................................................................. 8 (一) 产能短板环节盈利能力显著，行业利润有望重新分配 ................................................................ 9 (二) 大尺寸电池片产能紧俏，新产能投放仍需时间.......................................................................... 10 (三) N 型电池片成本不断下行，先发技术优势带来盈利提升 ........................................................... 13 三、 ABC 电池赋能公司新的发展，源网荷储打开公司远期空间 .................................................... 15 (一) IBC 电池片效率领先，未来可拓展空间广阔 .............................................................................. 15 (二) 公司 ABC 电池积极推进，无银技术带来更低成本...................................................................... 18 (三) 公司积极推进下游布局，源网荷储打开远期成长空间 .....