阿里巴巴SW(9988.HK)FY2Q2023前瞻：市场需求稳步复苏，收入回归正向增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 互联网电商 阿里巴巴 FY2Q2023 前瞻：市场需求稳步复苏，收入回归正向增长 FY2Q2023 业绩前瞻：我们预计公司 2QFY23 收入同比增长 2.4%至 2056 亿元，调整后 EBITA 同比增长 2.5%至 287 亿元，对应调整后 EBITA margin 为 14.0%，同比持平。分板块看，我们预计中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长-0.5%、1.1%、20.1%、18.2%、6.0%、2.0%和 4.6%，占收入比重分别为 65.9%、7.4%、6.3%、5.7%、10.3%、4.0%和 0.4%。CMR方面，因疫情封控结束后核心地区物流效率恢复，上季度因配送时延造成的佣金收入与 GMV 收入不同步的情况在本季度基本消除；因佣金的收入占比较高，佣金增速的回升体现在CMR 上，三季度 CMR 与 GMV 的增速 gap 环比大幅缩小，预估 2QFY23 GMV 同比为小个位数负增长，CMR 预计同比减少6%。分月度看，7 月、8 月和 9 月的增速分别与 5-6 月持平。国际商务方面，收入增速预估为 1.6%，与上季度整体持平，国际零售方面，AE 自去年三季度以来受欧盟 VAT 新规的影响在本季度已基本消除，同比实现增长，但增长被欧洲通胀造成的居民购买力减弱部分抵消；Lazada 的增速继续放缓，主要由于东南亚市场疫情反复波动，以及去年同期疫情初步解封后的高基数带来的影响；Trendyol 本季度 GMV 加速增长，但因土耳其通胀严重，兑人民币后基本无增量，预计国际零售业务同比减少 1.6%；国际批发增速相比上季度有所回落，预计同比增长 6.9%。本地生活方面，疫情影响减弱后单量增速有较大的回升，单价方面，因线下活动部分恢复，低单价的高德打车、高单价的飞猪单量增速同步回升，总单价环比持平。云计算方面，互联网行业整体增速放缓，非互联网行业增速上升，但依旧远低于互联网行业前期历史增速，同时非互联网通常采用项目制，经济走弱导致大量非互联网公司减少新项目需求，云业务整体增速持续放缓。但因公司混合云业务的占比相对较高，相比同行业公司受到的冲击更小，本季度云计算业务在市场需求较弱、行业普遍负增长的情况下实现同比正增长。 盈利预测与估值：预计 FY2023-2024 阿里巴巴的收入增速分别为 8.73%和 17.81%，Non-GAAP 净利润增速分别为-6.74%和 11.46%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每 ADS估值分别为 102 美元和 32 美元，目标价为 134 美元/ADS，对应港股 131 港币/股。 、维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号:S1440519080005 SFC 中央编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号:S1440520110001 发布日期: 2022 年 10 月 02 日 当前股价: 76.85 港元 目标价格 6 个月： 131 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -19.78/-4.89 -34.93/-11.50 -49.07/-19.14 12 月最高/最低价（港元） 175.80/71.25 总股本（万股） 2,118,028.56 流通 H 股（万股） 2,118,028.56 总市值（亿港元） 16,277.05 流通市值（亿港元） 16,277.05 近 3 月日均成交量（万） 4497.53 主要股东 SoftBank Group Corp. 23.92% 股价表现 相关研究报告 2022-08-05 【 中 信 建 投海 外 研究 】 阿里 巴巴 -SW(9988):FY2023Q1 财报点评：CMR韧性好于预期，双重主要上市优化投资者结构 2022-07-06 【 中 信 建 投海 外 研究 】 阿里 巴巴 -SW(9988):阿里巴巴 FY1Q2023 前瞻：业绩底已现，静待宏观经济及消费继续复苏 2022-05-27 【 中 信 建 投海 外 研究 】 阿里 巴巴 -SW(9988):FY2022Q4 财报点评：营收增长超预期，加码 618 助力线上需求释放-52%-32%-12%8%28%2021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/31阿里巴巴-SW恒生指数阿里巴巴-SW(9988.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 阿里巴巴-SW 请参阅最后一页的重要声明 风险提示：上海疫情反复；宏观经济及社零增长疲弱；行业监管风险；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期。 仅供内部参考，请勿外传 2 港股公司简评报告 阿里巴巴-SW 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 阿里巴巴盈利预测 资产负债表 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E 利润表（百万元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E 总流动资产 643,360 638,535 605,934 904,793 营业收入 717,289 853,062 927,528 1,092,760 总非流动资产 1,046,858 1,057,018 1,172,458 1,240,376 营业成本 (421,205) (539,450) (586,540) (691,027) 总资产 1,690,218 1,695,553 1,778,392 2,145,169 销售费用 (81,519) (119,799) (130,257) (153,461) 总流动负债 377,358 383,784 385,493 405,429 管理费用 (55,224) (31,922) (34,709) (40,892) 总非流动负债 229,226 229,576 226,439 223,376 研发费用 (57,236) (55,465) (60,307) (71,050) 总负债 606,584 613,360 611,932 628,806 无形资产摊销 (12,427) (11,647) (11,260) (11,281) 普通股股本 1 1 1 1 商誉减值损失 0 (25,141) (10,000) (10,000) 储备 965,205 993,511 1,096,717 1,480,153 EBIT 89,678 69,638