可转债发行定价报告：兴发转债，磷化工产业链一体化布局，积极关注

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 15 页起的免责条款和声明 兴发转债：磷化工产业链一体化布局，积极关注 可转债发行定价报告｜2022.9.21 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 兴发集团主营业务为磷矿石的开采及销售以及磷化工产品、有机硅产品和其他化工产品的生产和销售。公司 2018 年至 2021 年营收 CAGR 为 9.91%。2022H1公 司 实 现 营 业 总 收 入 / 归 母 净 利 润 为172.99/36.5 亿 元 ， 同 比 变 化+75.58%/+219.97%。行业层面，近年来在环保和限产政策的影响下，国内磷矿石产量明显下降，但随着新材料、新能源行业的快速发展，磷化工产业链下游需求旺盛。公司关注点在于：（1）磷矿资源储量及产能居行业前列。公司目前拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，同时还有在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目。（2）依托兴山区域丰富的水电资源，有效降低公司能源成本，毛利率位于行业前列。（3）近年来公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。本次转债募集资金 28 亿元，主要用于新建 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建 8 万吨/年功能性硅橡胶项目和偿还银行贷款，本次发行募投项目均围绕公司主营业务进行规划，能够与公司现有的相关化工生产装置构成良性循环。正股目前估值偏低。建议积极关注。 ▍ 2022 年 9 月 20 日，兴发集团发布可转债发行公告，本次拟募集资金 28亿元，计划用于：（1）新建 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目；（2）新建 8 万吨/年功能性硅橡胶项目；（3）偿还银行贷款。 ▍ 正股简介：兴发集团主营业务为磷矿石的开采及销售以及磷化工产品、有机硅产品和其他化工产品的生产和销售。公司主要产品包括磷矿石、黄磷和精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅和湿电子化学品等，相关产品可广泛应用于农业、建筑业、食品加工业、汽车制造业、化学工业、集成电路及其他电子制造业等多个下游领域。 ▍ 正股关注点：（1）磷矿资源储量及产能居行业前列。公司目前拥有磷矿石产能规模 415 万吨/年，同时还有在建后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目。（2）依托兴山区域丰富的水电资源，有效降低公司能源成本，毛利率位于行业前列。（3）近年来公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。 ▍ 转债条款：本期可转债发行期限 6 年。初始转股价为 39.54 元/股。利率条款方面，6 年票面利率分别为 0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为 110 元。下修条款为（15/30，85%），赎回条款为（15/30，130%），回售条款为（30/30，70%），符合主流设定形式。 ▍ 转债定价：本期兴发转债评级为 AA+级，发行期限为 6 年。2022 年 09 月19 日 6 年期 AA+级中债企业债 YTM 为 3.31%，中证公司债 YTM 为 3.38%。综合参考上述利率我们选择贴现率为 3.35%，测算得到债底价值为 94.68元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司净利润（TTM）4.50%，在存量转债中排名偏低。按照 2022 年 09 月 20 日兴发集团均价（37.39 元）测算得到初始转换价值为 94.56 元。根据相似行业上市新券转股溢价率和兴发集团基本面，预计目前平价下兴发转债上市首日获得的转股 溢 价 率 在 25%-30% 区 间 内 较 为 合 理 ， 预 测 对 应 的 上 市 价 格 在 可转债发行定价报告｜2022.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 118.20-122.93 元之间。 ▍ 测算中签率：参考近期同行业新券原股东配售比例，假设优先配售的比例为 70%，则留给网上申购余额为 8.40 亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计兴发转债网上参与户数可能在 1000 万附近，则兴发转债对应的中签率将在 0.0084%左右。 ▍ 风险因素：宏观经济环境以及产品价格波动导致的风险；产业政策变动超预期风险；行业竞争加剧风险。 qRtQpOnNyQrOoOoNsRzRpR7NdN6MtRnNnPsQlOpPxOiNoMpO6MnMsMwMnQyRuOmMoR 可转债发行定价报告｜2022.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 正股信息备忘录................................................................................................................. 4 转债信息备忘录................................................................................................................. 9 募集资金投向 .................................................................................................................... 9 基本条款与定价 ................................................................................................................. 9 打新中签率分析 ............................................................................................................... 10 投资策略.......................................................................................................................... 11 近期一级市场转债发行相关信息 ..................................................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 14 插图目录 图 1：公司循环经济产业链 ..........................