商贸零售行业社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 [table_subject] 2022 年 09 月 19 日 商贸零售 证券研究报告—行业深度 社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓 [table_date] 分析日期 2022 年 09 月 19 日 [Table_Author] 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001 电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001 电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001 电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 东海行业研究类模板 ◎投资要点： ◆社零仍处复苏中。①本月社零同比超预期：主要受益于去年基数较低（江苏、河南疫情），其次受益持续消费补贴及疫后修复因素，疫情时有发生，2022年 8 月当月社零同比增速达 5.4%，好于预期 4.2%，消费处于继续复苏但未完全复苏阶段。②社零相比 2019CAGR 环比持续回落：去除掉疫情干扰因素，2022 年 8 月较 2019 年同期 CAGR 达 2.8%，较上月、前月分别下降 0.5、1.5pct，但因去年低基数，明显好于去年同期。③线上快，线下缓：总体看，2022 年 8 月网上商品和服务零售额同比达 9.4%，环比上升 7.0pct，推算线下社零当月同比达 3.8%，环比提升 1.0pct，疫情致线下修复仍缓。 ◆餐饮修复弱，汽车拉动社零快速增长。①餐饮修复弱：受低基数影响2022 年 8 月餐饮服务社零同比增长 8.4%，较上月提升 9.9pct，贡献率也从上月的-6.0%提升至 15.6%。去除基数因素，对比 2019CAGR 则出现明显回落，点状疫情影响下，复苏仍弱。②必选稳健：4 个必选行业增速环比回暖，不考虑疫情因素，对比 2019CAGR，虽环比回落但均超 4%，整体稳健。③汽车带动地产后周期板块反弹：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额连续三个月强势反弹，8 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达 49.4%，8 月除去汽车以外的社零当月同比增速达 4.3%，汽车持续反弹对社零拉动达1.0pct 左右。此外，其余地产后周期行业中，仅家电受高温天气影响增速为正。 ◆价格涨幅回落，PPI-CPI 剪刀差转负，企业压力进一步减轻。①涨幅回落，服务较弱。2022 年 8 月 CPI 达 2.5%（-0.2pct）。能源和鲜菜价格涨幅回落为主因，去掉食品、能源的核心 CPI 仅 0.8%（环比持平）。8 月消费品 CPI、服务 CPI 分别达 3.7%（-0.3pct）、0.7%（环比持平），疫情对线下服务消费场景影响仍在。②PPI-CPI 剪刀差转负。2022 年 PPI-CPI 剪刀差-0.20pct(-1.7pct)，自 2021 年以来首次转负。制造企业压力有望减轻。 ◆就业继续回暖，消费蓄水池提升。①就业：2022 年 8 月城镇失业率达5.3%（-0.1pct）,环比改善，仍高于疫情前及去年同期，高线城市失业率、青年（15-24 岁）恢复更快，表现出较大的疫情弹性。②收入情况：2022 年 6 月人均收入环比回落，核心原因为基数，对比 2019CAGR 下降有限。此外 3 月疫情以来，居民收入支出剪刀差持续增厚，城镇表现更明显，消费蓄水池回升。 ◆投资建议： 目前消费核心变量仍为疫情以及相关政策。短期估值已反映 市场对疫情影响的预期，从未来看，消费蓄水池提升的背景下（持续的支出增 速低于收入增速），在疫情或疫情政策回暖的背景下，行业弹性仍存。短期建议， 关注疫情影响相对有限的白酒、乳制品、预制菜等行业。 ◆风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%商贸零售沪深300[table_invest] 行业评级: 行业走势图 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page1] 行业深度 正文目录 1. 整体社零：1-8 月社零累计增速转正，但复苏仍缓 ................................................................... 4 2. 分品类：低基数因素带动餐饮增速走高 .................................................................................... 7 3. 价格表现：CPI 涨幅回落，PPI-CPI 剪刀差转负 ..................................................................... 13 4. 就业情况：失业率进一步回落 ................................................................................................ 14 5. 居民收入和居民支出：收入放缓有限，支出放缓明显，蓄水池提升 ....................................... 17 6. 投资建议 ..............................................................................................