航空运输行业点评报告：订单或变更、生产端受阻、引进端推迟，民航供给侧紧张趋势有望延续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司重点公司22E23E评级春秋航空-1.193.15买入吉祥航空-0.890.99买入中国国航-1.360.26审慎增持中国东航-0.550.37审慎增持南方航空-1.090.41审慎增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《三大航新增订单点评：更新机队或为主要目的，供给紧缩仍在持续》2022-09-17《多重供给压制，或孕育长景气周期——景气归来系列报告（六）》2022-05-13《趋势开放、周期起点——航空机 场 复 苏 迈 过 第 二 拐 点 》2021-07-09《广东出行政策放松，旺季需求《时刻换季民营航司增速领先，监管放松持续验证》2021-03-24《吉祥航空深度：否极泰来，强β属性的航空品种》2021-02-27＃emailAuthor＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006联系人：袁浩然yuanhaoran@xyzq.com.cn＃assAuthor＃投资要点＃summary＃事件：9 月 16 日，波音向多家外媒表示，出于现金流等考虑，公司将开始转售为中国航司制造的 737MAX 喷气式飞机。同时由于飞机引擎的供应瓶颈，机队交付节奏将受到影响。点评：（1）波音寻求将国内航司未接收的 737MAX 交付海外其他买家，我国民航业供给约束仍在增强。海外飞机需求恢复、中国 737MAX 复飞仍无定期的情况下，波音只得寻求将归属国内航司的库存交付海外。此前波音生产的 737MAX 并未完全交付，而是为中国公司的恢复交付预留了部分库存。7 月时波音公司曾表示，它大约有 290 架未交付的飞机，其中近一半是为中国客户制造的。剔除737MAX 的潜在交付后，我国航空业运力引进增速有望进一步放缓。（2）引擎交付持续推迟，全球飞机制造商产能承压。波音于 9 月 16 日指出，当前在引擎交货推迟持续的情形下，737MAX 机型的产能难以快速增加。而空客已经采用替代方案，优先生产不带引擎的整机。截至 5 月底，空客已经在其全球工厂生产了约 20 架未安装引擎的 A320neo 飞机。（3）根据我们的观察，疫情持续下，我国民航业面临资产负债表、现金流的约束不断恶化，实际运力增速或进一步下调。通过近期观察，今年年内疫情反复时，多家上市航司出现运力净退出，运力增速有望低于全年预期。投资策略：尽管当前需持续观察国际航线恢复情况，但供给侧演进的持续强化仍然值得重视。运力引进持续拖延下，对需求侧的要求有望降低、供需反转有望提前。当前位置航空业仍在基本面左侧，但未来胜率和盈利弹性高点有望在供给紧缩中持续提升。持续关注三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击＃title＃订单或变更、生产端受阻、引进端推迟，民航供给侧紧张趋势有望延续＃createTime1＃2022 年 9 月 18 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业点评报告报告正文事件：9 月 16 日，波音向多家外媒表示，出于现金流等考虑，公司将开始转售为中国航司制造的 737MAX 喷气式飞机。同时由于飞机引擎的供应瓶颈，机队交付节奏将受到影响。点评：（1）波音寻求将国内航司未接收的 737MAX 交付海外其他买家，我国民航业供给约束仍在增强。海外飞机需求恢复、中国 737MAX 复飞仍无定期的情况下，波音只得寻求将归属国内航司的库存交付海外。波音公司首席执行官卡尔霍恩（Dave Calhoun）表示，恢复在中国的交付对波音的未来至关重要，但近一两年可能还无法实现。波音现在急于解冻绑在库存飞机上的现金流。尽管波音没有透露可能转售的飞机数量，但预计 737MAX 在国内市场的交付仍将持续推迟。此前波音生产的 737MAX 并未完全交付，而是为中国公司的恢复交付预留了部分库存。7 月时波音公司曾表示，它大约有 290 架未交付的飞机，其中近一半是为中国客户制造的。剔除 737MAX 的潜在交付后，我国航空业运力引进增速有望进一步放缓。图 1、剔除 737MAX 交付后的三大航运力增速资料来源：中国国航、中国东航、南方航空公告，兴业证券经济与金融研究院整理（2）引擎交付持续推迟，全球飞机制造商产能承压。此外，全球发动机制造商的交付瓶颈也对飞机制造商交付计划造成显著影响。据路透社 5 月 23 日报道，由于供应链和劳动力问题，飞机发动机制造商 CFM 国际将面临六至八周的交付延迟。CFM 是世界销量最多的喷气发动机制造商，为四分之三新进开发的窄体客机提供动力，其中包括全部波音 737MAX 和空客 A320neo。波音于 9 月 16 日指出，当前在引擎交货推迟持续的情形下，737MAX 机型的产能仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业点评报告难以快速增加。而空客已经采用替代方案，优先生产不带引擎的整机。截至 5 月底，空客已经在其全球工厂生产了约 20 架未安装引擎的 A320neo 飞机。（3）疫情持续下，我国民航业面临资产负债表、现金流的约束不断恶化，实际运力增速或进一步下调。通过近期观察，今年年内疫情反复时，多家上市航司出现运力净退出，运力增速有望低于全年预期。图 2、5 家上市航司（中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空）月度引进退出情况（架）资料来源：5 家上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理投资策略：尽管当前仍需持续观察国际航线恢复情况，但供给侧演进的持续强化仍然值得重视。运力引进持续拖延下，对需求侧的要求有望降低、供需反转有望提前。当前位置航空业仍在基本面左侧，但未来胜率和盈利弹性高点有望在供给紧缩中持续提升。持续关注三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业供需失衡、竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场