金工专题报告：重拾自信选股因子2.0，从过度自信到重拾自信

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 20220915 重拾自信选股因子 2.0——从过度自信到重拾自信 2022 年 09 月 15 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》 2022-06-02 [Table_Summary] 研究结论 ◼ 前言：《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》作为东吴金工“行为金融拥抱选股因子”系列研究的第一篇，选取了行为金融学中一种非常常见的预期偏差——过度自信，来展开讨论；本文在该报告的基础上，对因子合成的方式进行了改进。 ◼ 过度自信因子：我们根据经典的 DHS 模型，创新性地运用高频分钟序列号数据，通过计算利好超涨和股价回调的时间点差距构造了过度自信因子 CP。在回测期 2014/01/01-2022/08/31 内，过度自信因子 CP 在全体A 股中的月度 IC 均值为 0.030，年化 ICIR 为 2.23；10 分组多空对冲的年化收益为 13.79%，年化波动率为 6.95%，信息比率为 1.98，月度胜率为 72.82%，最大回撤率为 9.27%，整体表现较为稳健。 ◼ 重拾自信因子：我们做了进一步思考，过度自信之后会不会有过度修正？所以我们将第一代过度自信 CP 因子和日内收益正交，将残差项作为第二代重拾自信 RCP 因子。在回测期 2014/01/01-2022/08/31 内，重拾自信因子 RCP 在全体 A 股中的月度 IC 均值为 0.038，年化 ICIR 为3.11；10 分组多空对冲的年化收益为 19.17%，年化波动率为 6.52%，信息比率为 2.94，月度胜率为 83.50%，最大回撤率为 7.57%，表现非常优异。在剔除了市场常用风格和行业的影响后，纯净 RCP 因子仍然具有不错的选股效果，年化收益为 8.58%，年化波动为 4.88%，信息比率为1.76，月度胜率为 67.65%，最大回撤为 3.16%。 ◼ 重拾自信因子的改进：在发布专题报告《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》后，东吴金工认为在 RCP 因子的结合过程中丢失了过多选股信息，在回测期 2014/01/01-2022/08/31 内，经过改进的新因子RCP_new 在全体 A 股中的月度 IC 均值为 0.04，年化 ICIR 为 3.27，信息比率为 2.91，与老因子较为接近；不过剔除了市场常用风格和行业的影响后，纯净 RCP_new 因子年化收益为 10.69%，年化波动为 4.51%，信息比率达到 2.37，远超老因子。 ◼ 风险提示：1.未来市场变化风险；2.单因子模型风险；3.数据测算误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 引言 ...................................................................................................................................................... 4 2. 过度自信因子的构建 .......................................................................................................................... 4 2.1. DHS 模型简介............................................................................................................................. 4 2.2. CP 因子的构造方法 .................................................................................................................... 6 3. 重拾自信因子的构建 .......................................................................................................................... 9 3.1. 过度反应的后续——过度修正................................................................................................. 9 3.2. RCP 因子的构造方法 ................................................................................................................. 9 3.3. RCP 因子的改进 ....................................................................................................................... 11 3.4. 纯净重拾自信因子的表现....................................................................................................... 13 4. 其他重要讨论 .................................................................................................................................... 15 4.1. 关于剔除收益率的讨论........................................................................................................... 15 4.2. 新重拾自信因子的分年度表现............................................................................................... 16 4.3. 重拾自信因子的参数敏感性................................................................................................... 16 4