农夫山泉(09633.HK)中期业绩财报点评：饮料市场疲软背景下，农夫山泉表现仍优于行业

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 农夫山泉（09633.HK） 中期业绩财报点评：饮料市场疲软背景下，农夫山泉表现仍优于行业⚫ 事件 农夫山泉（09633.HK）于 8 月 24 日发布 2022 年 H1 业绩财报。农夫山泉 2022 年上半年总收益为人民币 166 亿元，同比增长 9.4%； 净利润 46.1 亿元，同比增长 14.8%；每股基本盈利为 0.4 元，同比增长 13.9%。 ⚫ 核心观点 在饮料市场疲软背景下，农夫山泉的净利润仍维持双位数增长。 从营收分布上看，包装饮用水，茶饮料和功能饮料仍为主要收入来源。茶饮料同比增长超 50%，包装饮用水销售增长不及预期，其他产品甚至出现负增长。农夫山泉的主力产品包装水仍是营收主力。农夫山泉包装饮用水产品的收益为 93.48 亿元，较去年上半年同期增长 4.8%，占总收益占比为 56.3%。上半年茶饮料产品收益 33.07 亿元，较去年同期增长 51.6%，占总收益的 19.9%； 上半年成本超出预期，毛利率水平降低 1.6PCT PET 是农夫山泉主要的成本。PET 锁定价格已经耗尽，现阶段以点采模式补充 PET。若下半年国际局势仍紧张，国际石油价格震荡上行，那么 PET 作为石油的化工产品会一直处于市场高位。其次，因疫情反复，物流运输受限，部分地区的 PET 现货流通减弱。截止 2022 年 8 月 PET 价格到 8959 元/吨。若下半年 PET 成本继续大涨，预估 2022年农夫山泉全年毛利率会下降至 53%。 2022 年下半年主要产品展望 若下半年疫情好转物流运输恢复正常，旅游出行、上学和户外运动等场景恢复，包装饮用水的需求也会提高，营收也会恢复到预期增长率。农夫山泉的“东方树叶”作为中国软饮料行业无糖茶的开创者，研发能力和技术水平都超越了市场上个别竞争对手，所以现在暂无明确的茶饮挑战者，因此 2022 年下半年农夫山泉茶饮料营收还会持续增长。 ⚫ 投资建议 农夫山泉中期业绩受到疫情和消费环境低迷等多种不利因素，但农夫山泉的表现仍优于整体行业，以及通过减少广告投放等方式维持毛利率的稳定，重心放在主要产品的降本增效战略持续进行。下半年业绩继续关注复苏幅度以及利润率优化空间。 ⚫ 风险提示 新冠疫情反复，影响产品的运输投放；国际环境仍复杂严峻，PET 成本控制压力增大。 Charliey Chen 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com Chengcheng Feng 联系人 parisfeng@futunn.com Leeyang 联系人 Leeyang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 数据截止至 2022 年 8 月 29 日 农夫山泉09633.HK日期2022/8/29当前价47.05总股本112亿流通股本2369亿52周最高/最低价(美元)52.032/31.940近1月绝对涨幅0.11%近12月绝对涨幅19.43%证券研究报告 2022 年 8 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、在饮料市场疲软背景下，农夫山泉的净利润仍维持双位数增长。 农夫山泉在本期实现营业收入 165.99 亿元，同比增 9.4%；净利润 46.08 亿元，同比增 14.8%；每股基本盈利为人民币 0.41 元，同比增 13.9%。 从营收分布上看，包装饮用水，茶饮料和功能饮料仍为主要收入来源。茶饮料同比增长超 50%，包装饮用水销售增长不及预期，其他产品甚至出现负增长。 报告期内本集团包装饮用水产品的收益为 93.4 亿元，较去年同期仅增长 4.8%，占总收益的 56.3%。上半年茶饮料产品收益 33.07 亿元，较去年同期增长 51.6%，占总收益的 19.9%；果汁饮料产品的收益为 12.75 亿元，较去年同期增长 4.2%，占总收益的 7.7%。其他产品主要包括苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料等其他饮料产品，及鲜果等农产品；报告期内其他产品收益为 6.45 亿元，较去年同期下降 23.8%，占总收益的 3.9%。 图 1： 公司营收规模（百万元）及增速 资料来源：公司公告、Wind，富途证券整理 在严峻的疫情环境下，农夫山泉重心偏向于包装饮用水，茶饮料和功能饮料等主要产品，进一步去聚焦有限资源，故其他产品销售有所减少。其中茶饮料为全品类中增速最高的一项，较去年同期增长 51.6%。在疫情环境下，健康意识也给天然，健康，无糖/低糖产品带来新的成长空间，也为农夫山泉带来可观的收益。 农夫山泉的主力产品包装水仍是营收主力。农夫山泉包装饮用水产品的收益为 93.48 亿元，较去年上半年同期增长4.8%，占总收益占比为 56.3%。在上半年，农夫山泉在 2022 年农历新年推出了【虎】年生肖纪念典藏玻璃瓶装矿泉水，并和中国航天基金和著名游泳运动员推出了一系列的动画广告和纪录片，以及婴幼儿专用饮用天然水与迪士尼经典【动物系列】联名推出限量 IP 瓶。尽管新冠疫情给二季度的包装饮用水产品销量带来冲击，但 2022 年一季度的销售整体向好。 12309.611711.511544.611332.715174.814521.616598.8-4.90%-1.40%-1.80%33.90%-4.30%14.30%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0200040006000800010000120001400016000180002019S12019S22020S12020S22021S12021S22022S1营收增速仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 2、上半年成本超出预期，毛利率水平降低 1.6pct 2022 年毛利率为 59.3%与彭博预期的 59.0%几乎一致，但较于去年同期下降 1.6%。 PET 是农夫山泉主要的成本。PET 锁定价格已经耗尽，现阶段以点采模式补充 PET。若下半年国际局势仍紧张，国际石油价格震荡上行，那么 PET 作为石油的化工产品会一直处于市场高位。其次，因疫情反复，物流运输受限，部分地区的 PET 现货流通减弱。截止 2022 年 8 月 PET 价格到 8959 元/吨。若下半年 PET成本继续大涨，预估 2022 年农夫山泉全年毛利率会下降至 53%。 由于严厉打压通胀等综合因素存在，PET 的需求稳定性是否能够持续增加，存在较高不确定性，按照 PET历史中枢水平，农夫山泉毛利率会维持在 56%-57%。 图 2：毛利率情况 资料来源：公司公告，富途证券 56.1%54.7%59.9%58.2%60.9%57.9%59.3%53.4%48.0%50.0%52.0%54.0%56.0%58.0%60.0%62.0%S1 2019S2 2019S1 2020S2 2020S1 2021S2 2021S1 2022S2 2022