京东物流(02618.HK)内外兼修的一体化供应链龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司深度研究报告证券研究报告＃industryId＃海外消费行业＃investSuggestion＃审慎增持（ 首次 ）目标价：24 港元现价：15.9 港元预期升幅： 51%＃marketData＃市场数据日期2022.9.14收盘价（港元）15.9总股本（亿股）65.97总市值（亿港元）1049净资产（亿元）865总资产（亿元）476每股净资产（元）6.8来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理相关报告＃relatedReport＃《开放模式效果初显，利润明显改善》20220602《2022Q2 扭亏为盈，快递快运拓展直播电商渠道》20220824海外消费研究＃emailAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002联系人：陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cn＃02618.HK＃dyCompany＃京东物流（沪/深）港股通＃title＃内外兼修的一体化供应链龙头＃createTime1＃2022 年 9 月 15 日来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃仓配一体走出供应链效率提升之路，仓储网络搭配物流科技切换壁垒深厚：2020 年中国外包物流总支出 2020-2025CAGR 预计为 7.1%，中国一体化供应链市场 CR5 为 6.2%，头部企业在行业经验积累方面有飞轮效应，预计市占率会逐渐向头部倾斜。仓网建设与技术研发必然经过前期“烧钱”阶段，2020年京东物流仓库面积达到 2100 万平方米，位列行业第一，2021 年已达到 2400万平方米。公司通过收购跨越速运与德邦完善运输环节，基础设施建设渐成，待起量后规模优势显现，且针对不同企业的定制化物流系统，具有切换壁垒，先发优势明显。背靠京东集团，快递快运业务保障性强且渗透空间大：2021 年亚马逊在美国零售电商行业市占率为 41.4%，亚马逊物流在亚马逊的包裹渗透率达到72%，对比来看，2021 年京东物流在中国零售电商市占率为 20.0%，京东物流在京东集团的渗透率仅为 0.5%-19.2%不等，2021 年京东物流在中国快递行业市占率约为 5.2%，亚马逊物流在美国快递行业市占率为 22.0%，渗透率提升空间较大。此外亦与直播电商抖音等达成合作，为京东物流在中国快递行业市场份额的提升提供外部力量。规模化+定制化增加外部企业客户数量，一体化供应链收入稳步提升：凭借京东集团的品牌度和自身供应链整合能力，京东物流 2021 年已与 30 万企业客户达成合作，2021 年拓展企业客户 11 万名。京东物流供应链服务中的软件（例如 WES 等）等可标化外拓，同时具备针对客户的定制服务。凭借解耦式的组合服务积攒细分行业经验，京东物流仍有较广阔的头部客户以及中腰部客户拓展空间，外部 KA 数量增长成为一体化供应链收入重要驱动因素。首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价 24 港元：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别达到 1322 亿、1726 亿、2017 亿元，增速分别为 26.3%、30.6%、16.9%。经调整净利润分别达到 7.04 亿、12.15 亿、27.00 亿元，经调整净利润率分别为 0.5%、0.7%、1.3%。假设人民币兑港币汇率为 0.84，目标价对应 2022-2024 年市销率分别为 1.3x、1.0x、0.9x。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期。主要财务指标会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)104,693132,201172,613201,734同比增长(%)42.726.330.616.9经调整净利润(百万元)-1,2267041,2152,700同比增长(%)-168.3-157.472.5122.3毛利率(%)5.57.08.59.5净利润率(%)-15.0-0.60.51.4净资产收益率(%)-38.8-1.71.63.8每股收益(元)-2.53-0.140.150.46每股股息(元)0.00.00.00.0仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司深度研究报告Key DataSept. 14, 2022Closing Price（HKD）15.9Total Shares (100 Mn)65.97Market Cap(HKD/100 Mn)1049Net Assets (RMB/100 Mn)865Total Assets (RMB/100 Mn)476BVPS(RMB)6.8Source:Wind，Industrial Securities Research InstituteAnalystJingru SONGsongjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002ContactYawen CHENchenyawen@xyzq.com.cnOutperform(Initiated)Consumer IndustryJD Logistics(02618.HK)An integrated supply chain leader with both internal and externalcultivation15/9/2022Key Financial IndicatorsFY2021A2022E2023E2024ERevenue (Mn/RMB)104,693132,201172,613201,734YoY (%)42.726.330.616.9Adjusted Net Profit (Mn/RMB)-1,2267041,2152,700YoY (%)-168.3-157.472.5122.3Gross Margin (%)5.57.08.59.5Adjusted Net Profit Margin (%)-15.0-0.60.51.4ROE (%)-38.8-1.71.63.8EPS (RMB)-2.5-0.10.20.5DPS (RMB)0.00.00.00.0Source:Wind，Industrial Securities Research InstituteCompany ProfileThe integration of warehousing and distribution has taken the road of improving the efficiency ofthe supply chain, and the warehousing network and logistics technology have deep barriers toswitch: The 2020-2025 CAGR of China's outsourcing logistics expenditure is expected to be 7.1%,and the CR5 of China's integrate