晶苑国际(02232.HK)运动户外类订单高增

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃纺织服装＃investSuggestion＃ 无评级 ＃marketData＃市场数据 日期 20220913 收盘价（港元） 2.70 总股本（亿股） 29 总市值（亿港元） 77 净资产（亿元） 13 总资产（亿元） 20 每股净资产（元） 0.46 数据来源：Wind ＃relatedReport＃相关报告 ＃emailAuthor＃海外纺服研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃02232 .HK ＃dyCompany＃ 晶苑国际 ＃title＃运动户外类订单高增 ＃createTime1＃2022 年 9 月 14 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄会计年度 2018A2019A 2020A 2021A 营业收入(百万美元) 2,496 2,428 1,985 2,341 同比增长(%) 14.6% -2.7%-18.2%17.9% 归母净利润(百万美元) 149 152108163 同比增长(%) 0.5% 1.8%-28.8%51.1% 毛利率(%) 18.8% 19.1%19.4%19.1% 净利润率(%) 6.0% 6.3%5.4%7.0% 每股收益(美分) 5.24 5.16 3.29 5.72 每股经营现金流(美分) 8.74 10.65 9.87 5.78 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理与预测 投资要点 ＃summary＃公司公布 2022H1 业绩：营收 12.4 亿美元，同比+17.7%；毛利 2.3 亿美元，同比+17.2%，毛利率 18.5%，同比-0.1ppt；净利润 7553.5 万美元，同比增长 18.7%，净利率 6.1%。中期派息每股 5.0 港仙，派息比例 24.1%。我们的点评如下：上半年订单需求饱满，特别是运动户外服和内衣增长强劲，22H1 营收同比增长17.7%。⚫分品类，运动户外服装同比高增 38.1%，抵消休闲服略有下滑的影响。休闲服 / 牛 仔 服 / 运 动 & 户 外 服 / 贴 身 内 衣 / 毛 衣 营 收 同 比 增 长 分 别 为 -3.7%/+21.3%/+38.1%/+34.2%/+10.5%。公司休闲服最大客户优衣库上半年下单谨慎，休闲服营收同比略降 3.7%；运动服及户外服营收同比高增 38.1%，营收占比提高 3.3ppt，年内公司正式与 Lululemon 开始规模化合作。⚫分地区，美国/亚太/欧洲市场营收占比分别为 43%/32%/19%，欧美需求旺盛，美国市场营收同比增 45.6%，欧洲市场营收同比增长 38.6%，亚太地区主要是因为优衣库订单下滑，营收同比下降 12.8%。原材料成本转嫁顺利，上半年毛利率维持在 18.5%水平。分品类看，休闲服/牛仔服 / 运 动 服 及 户 外 服 / 贴 身 内 衣 / 毛 衣 的 毛 利 率 分 别 为19.8%/17.6%/17.6%/18.3%/20.7%，其中运动&户外服毛利率同比下滑 0.4ppt，公司仍将拿量作为发展该业务的优先目标；毛衣因收购新科技针织有限公司技术水平提升且人工效率提高，毛利率大幅改善 3.3ppt。 费用率把控稳定。上半年无需额外的空运费用，期内销售及分销费用率下降 0.4ppt至 1.0%，行政及其他开支费用率下降 0.2ppt 至 8.7%。 现金周转天数增加 9 天至 65 天。存货周转天数同比+7 天至 59 天。应收账款周转天数同比+1 天至 43 天，应付账款周转天数同比-1 天至 37 天。 我们的观点： 越南布厂整合顺利，代表着垂直整合计划迈入新阶段。下半年美国需求有所放缓，欧洲需求仍保持稳定，预计公司下半年订单量仍将优于去年同期，保持增长。公司去年新与 Lululemon 达成合作，Lululemon 增长强劲，且服装类订单需求更高，将作为核心驱动力驱动运动&户外服装类订单业务未来强劲增长。 风险提示：产能扩张不及预期风险，原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 -海外公司跟踪报告(无评级) 报告正文 公司公布 2022H1 业绩：营收 12.4 亿美元，同比+17.7%；毛利 2.3 亿美元，同比+17.2%，毛利率 18.5%，同比-0.1ppt；净利润 7553.5 万美元，同比增长 18.7%，净利率 6.1%。中期派息每股 5.0 港仙，派息比例 24.1%。点评： 图 1、2022H1 年公司营收 12.4 亿美元 图 2、2022H1 年公司毛利 2.3 亿美元 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 上半年订单需求饱满，特别是运动户外服和内衣增长强劲，22H1 营收同比增长17.7%。 ⚫分品类，运动户外服装同比高增 38.1%，抵消休闲服略有下滑的影响。休闲服 / 牛 仔 服 / 运 动 & 户 外 服 / 贴 身 内 衣 / 毛 衣 营 收 同 比 增 长 分 别 为 -3.7%/+21.3%/+38.1%/+34.2%/+10.5%。公司休闲服最大客户优衣库上半年下单谨慎，休闲服营收同比略降 3.7%；运动服及户外服营收同比高增 38.1%，营收占比提高 3.3ppt，年内公司正式与 Lululemon 开始规模化合作。⚫分地区，美国/亚太/欧洲市场营收占比分别为 43%/32%/19%，欧美需求旺盛，美国市场营收同比增 45.6%，欧洲市场营收同比增长 38.6%，亚太地区主要是因为优衣库订单下滑，营收同比下降 12.8%。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 -海外公司跟踪报告(无评级) 图 3、2018-2022 年公司分类别营收情况（百万美元） 图 4、2018-2022 年公司各区域营收情况（百万美元） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 原材料成本转嫁顺利，上半年毛利率维持在 18.5%水平。分品类看，休闲服/牛仔服 / 运 动 服 及 户 外 服 / 贴 身 内 衣 / 毛 衣 的 毛 利 率 分 别 为19.8%/17.6%/17.6%/18.3%/20.7%，其中运动&户外服毛利率同比下滑 0.4ppt，公司仍将拿量作为发展该业务的优先目标；毛衣因收购新科技针织有限公司技术水平提升且人工效率提高，毛利率大幅改善 3.3ppt。 费用率把控稳定。上半年无需额外的空运费用，期内销售及分销费用率下降 0.4ppt至 1.0%，行政及其他开支费用率下降 0.2ppt 至 8.7%。 图 5、毛利率（%）和经营利润率（%） 图 6、销售费用率（%）和行政费用率（%） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理