定位经典舒适男装，高端化转型成果可期

1 Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 红豆股份（600400）\纺织服装 定位经典舒适男装，高端化转型成果可期 投资要点：  公司概况：国内男装知名企业，明确“经典舒适男装”新定位 公司是国内男装领域知名企业，在2017年实施重大资产重组后，完成主业聚焦，22H1公司服装主业营收为10.06亿元，占比90.2%。2021年，公司管理团队启动品牌高端化战略升级，明确“经典舒适男装”新定位。在高端化战略升级与疫情反复叠加影响下，22H1公司实现收入11.26亿元，同比9.0%，实现归母净利润0.52亿元，同比-31.2%。  服装主业：高端化转型效果初显，店效提升与渠道扩张可期 公司在产品研发、渠道、营销传播等方面加大投入，目前成效初显。销量上，22年3月红豆0感舒适衬衫上线即登顶天猫、京东两大平台衬衫品类销冠；客单价上，公司逐步推出舒适型新产品，带动公司西服客单价由300多提升到400多元；从店效看，公司21年直营同店平均店效同增12.9%。此外，受益于高端化转型与直营占比提升，公司毛利率持续上行，22H1为35.9%，同比增4.2pct，但转型投入也带动销售费用率大幅上升。展望疫后，伴随战略升级持续推进，公司门店扩张与店效提升值得期待。  切入新能源赛道，打造成长新动能 2022年公司切入新能源风能、固态锂电池新业务。5月，无锡红日风能科技有限公司成立，历经两次股份结构变更，成为红豆股份控股子公司；红日与中国电建签订战略合作协议，共同探索发展新模式，打造双赢及可持续发展的战略合作伙伴关系。2022年7月，红日风能与超壹动力签订了《合作协议书》，计划在内蒙古乌兰察布合作建设“3GW大功率固态锂电池智能制造项目和2GW风力发电和储能项目”。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为26.97/35.93/45.30亿元，对应增速分别为15%/33%/26%，归母净利润分别为1.08/1.44/1.78亿元，对应增速分别为40%/34%/24%，EPS分别为0.05/0.06/0.08元，3年CAGR为32.2%。考虑到公司服装业务正处战略调整后高成长期，且新能源发展空间较大，建议关注。 风险提示：疫情反复风险，战略转型不及预期，新能源业务推进不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2384 2343 2697 3593 4530 增长率（%） -6.1 -1.7 15.1 33.2 26.1 EBITDA（百万元） 338 202 342 394 435 归母净利润（百万元） 145 77 108 144 178 增长率（%） -14.4 -46.9 39.9 33.8 23.6 EPS（元/股） 0.06 0.03 0.05 0.06 0.08 市盈率（P/E） 88 165 118 88 72 市净率（P/B） 3.5 4.1 4.1 4.2 4.3 EV/EBITDA 18.7 39.2 35.0 30.5 27.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 行 业： 服装家纺 投资建议： 当前价格： 5.53 元 目标价格： Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,303/2,291 流通 A 股市值（百万元） 12671 每股净资产（元） 1.31 资产负债率（%） 33.01 一年内最高/最低（元） 6.32/2.80 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-082021-112022-022022-05红豆股份 沪深300 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 公司概况：服装主业历久弥新 ........................................ 4 1.1 主营业务：定位经典舒适男装 .................................................................... 4 1.2 历史沿革：民族品牌聚焦服装主业 ............................................................. 6 1.3 股权结构：团队稳定，管理持续升级 ......................................................... 7 1.4 财务表现：高端化升级带动毛利率改善 ................................................... 10 2. 男装行业：市场规模大，竞争格局分散 ............................... 12 2.1 男装市场进入成熟期 ................................................................................. 12 2.2 行业竞争格局分散 .................................................................................... 12 3. 主业高端化转型：店效提升&渠道扩张 ................................ 13 3.1. 公司战略：高端化转型 ............................................................................. 13 3.2. 经营管理：门店升级&客单价提升 .......................