越秀地产(00123.HK)销售完成度过半，多元增储优势强

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 11.50 港元 现价：10.68 港元 预期升幅： 7.7% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.9.9 收盘价（港元） 10.68 总股本（亿股） 30.96 总市值（亿港元） 331 净资产（亿元） 466.88 总资产（亿元） 3209.50 每股净资产（元） 15.08 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《合约销售逆势增长，经营业绩稳中有增》20220819 《销售延续增长趋势，深化“1+4”战略布局》20220804 《积极补充优质土储，销售率先同比转正》20220710 《销售韧性强，连续两月同比正增长》20220609 《4 月销售同比转正，TOD 增储亮点多》20220512 《业绩稳健，派息稳中有升》20220311 《 销 售 、 拿 地 逆 势 增 长 》20220113 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 孙钟涟 sunzhonglian@xyzq.com.cn SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00123 .HK ＃dyCompany＃ 越秀地产 港股通（沪、深） ＃title＃ 销售完成度过半，多元增储优势强 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 12 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,379 69,026 74,352 78,370 同比增长(%) 24.1 20.3 7.7 5.4 核心净利润(百万元) 4,150 4,348 4,775 5,352 同比增长(%) 3.2 4.8 9.8 12.1 毛利率(%) 21.8 21.6 21.4 22.2 核心净利润率(%) 7.2 6.3 6.4 6.8 净资产收益率(%) 7.8 8.9 9.2 9.7 每股收益(分) 134 140 154 173 每股股息(港仙) 65.4 64.6 70.9 79.5 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 维持“买入”评级，目标价 11.50 港元：公司现金充裕，融资渠道畅通且成本低，平均融资成本持续下降。同时，公司发挥多元增储优势，控制拿地成本，继续保持高于行业平均的毛利率。我们预计公司 2022/2023 年营业收入为690/744 亿元，同比增长 20.3/7.7%；核心净利润为 43/48 亿元，同比增长4.8/9.8%。维持“买入”评级，目标价为 11.50 港元，对应 2022/2023 年 PE为 7/6 倍，截至 9 月 9 日收盘价对应近 12 个月股息收益率为 6%。 ⚫ 1-8 月累计合约销售金额完成全年目标 51%：2022 年 8 月公司实现单月合约销售金额 81 亿元，同比下降约 36%，环比增长 37%。2022 年 1-8 月公司累计合约销售金额为 630 亿元，同比下降约 3%，对应全年销售目标 1235 亿元的完成度为 51%。 ⚫ 8 月于深圳、重庆新增优质地块：8 月，公司继续推进“1+4”拿地战略，新拓深圳两幅地块以及重庆两幅地块，对应 GFA 为 51 万平米，权益土地款为12 亿元。2022 年 1~8 月，公司新增土储 GFA 549 万平米，其中位于一线和二线城市的土储分别占比 49%和 47%，一二线城市具备风险低、去化快的特点，为公司未来的销售去化奠定基础。 ⚫ 非公开市场拿地占比过半，有效控制拿地成本：8 月公司加大非公开市场拿地力度，新拓的深圳项目以合作方式获取、重庆项目以收购方式获取。2022年 1-8 月，公司通过公开市场和非公开市场所获土储的 GFA 分别占比 43%和57%。我们认为公司资源优势明显，非公开市场拿地力度强，有效控制拿地成本，预计能够保持高于行业平均的毛利率，为未来释放利润奠定基础。 ⚫ 债务结构优化，平均借贷成本创新低：截至 2022H1，公司“三道红线”保持绿档，剔除预收款后资产负债率、净负债率和现金短债比分别为 69.4%、59.7%和 1.45 倍；公司平均借贷成本为 4.11%，较 2021 年末下降 15 个基点，创历史新低；一年内到期债务占比 32%，较 2021 年末下降 7 个百分点。公司融资渠道畅通且融资成本低，2022 年内公司平均融资成本有望进一步下降。 风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 1-8 月累计合约销售金额完成全年目标 51%：2022 年 8 月公司实现单月合约销售金额 81 亿元，同比下降约 36%，环比增长 37%。2022 年 1-8 月公司累计合约销售金额为 630 亿元，同比下降约3%，对应全年销售目标 1235 亿元的完成度为51%。 图 1、公司累计合约销售金额 图 2、2022 年 1~8 月单月及累计销售额同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司合约销售均价 图 4、公司合约销售目标完成度 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 8 月于深圳、重庆新增优质地块：8 月，公司继续推进“1+4”拿地战略，新拓深圳两幅地块以及重庆两幅地块，对应 GFA 为 51 万平米，权益土地款为 12 亿元。2022 年 1~8 月，公司新增土储 GFA 549 万平米，其中位于一线和二线城市的土储分别占比 49%和 47%，一二线城市具备风险低、去化快的特点，为公司未来的销售去化奠定基础。 非公开市场拿地占比过半，有效控制拿地成本：8 月公司加大非公开市场拿地力度，新拓的深圳项目以合作方式获取、重庆项目以收购方式获取。2022 年 1-8 月，公司通过公开市场和非公开市场所获土储的 GFA 分别占比 43%和 57%。我们认为公司资源优势明显，非公开市场拿地力度强，有效控制拿地成本，预计能够保持高于行业平均的毛利率，为未来释放利润奠定基础。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明