中国船舶(600150)船舶行业系列报告：Q2营收受疫情影响，在手订单依旧饱满

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 船舶 Q2 营收受疫情影响，在手订单依旧饱满 ——船舶行业系列报告 事件 公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 239.75亿元，同比减少 11.54%；归母净利润 1.96 亿元，同比减少 24.66%。 其中，Q2 单季度实现营业收入 108.66 亿元，同比减少 36.26%；归母净利润 1.44 亿元，同比减少 14.35%。 简评 Q2 营收受疫情影响，完工交付量略低于年度计划预期 2022 年上半年公司营收 239.75 亿元，同比减少 11.54%；Q2 单季度公司营收 108.66 亿元，同比减少 36.26%，Q2 营收同比下滑较大主要受长三角地区疫情影响，上海船厂完工、交付有所减少，略低于年度目标预期，具体表现来看，上半年公司造船业务完工交付民品船舶 30 艘/331.18 万载重吨，吨位数完成年计划的48.87%，低于 50%。目前公司生产经营活动已恢复正常，根据中国船舶行业协会统计，2022 年 1-6 月全国造船完工量为 1850 万载重吨，同比下降 11.6%，但 6 月环比增长 64.2%，实现边际改善。 Q2 单季度盈利能力同环比均有所提升，预计未来将继续改善 2022 年上半年公司实现归母净利润 1.96 亿元，同比减少 24.66%，其中 Q2 单季度公司实现归母净利润 1.44 亿元，同比减少 14.35%。从盈利能力来看，2022Q2 公司毛、净利率分别为 11.34%、1.44%，同比分别提升 0.11pct、0.74pct，环比分别提升 4.97pct、1.00pct。Q2 盈利能力同环比均实现提升，究其原因：一方面停工带来计提的船舶保修费金额和研发支出的减少，另一方面汇率改善带来汇兑净收益的增长。展望下半年，随着钢材价格继续回落和汇率改善，预计公司盈利能力将逐步提升。 新接订单回落但在手订单饱满，为未来业绩向上提供确定性 新接订单来看，上半年公司承接民品船舶订单 50 艘/383.4 万载重吨，吨位数同比减少约 41%，主要系去年订单基数较高，另外船厂排产较满、接单意愿有所下降，但上半年新接吨位数已完成年计划的 83.29%，另外今年订单结构变化较大，高附加值船型占比 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 18616875823 SAC 执证编号:S1440519080001 SFC 中央编号:BOU764 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 13811125136 SAC 执证编号:S1440516090001 王春阳 wangchunyang@csc.com.cn 18811361801 SAC 执证编号:S1440520090001 发布日期： 2022 年 09 月 07 日 当前股价： 27.48 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 12.79/15.05 33.85/33.71 -0.68/9.99 12 月最高/最低价（元） 29.82/14.64 总股本（万股） 447,242.88 流通 A 股（万股） 244,330.78 总市值（亿元） 1,167.30 流通市值（亿元） 637.70 近 3 月日均成交量（万） 5988.72 主要股东 中国船舶工业集团有限公司 44.47% 股价表现 相关研究报告 -46%-26%-6%14%2021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/2中国船舶上证指数中国船舶(600150.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 中国船舶 请参阅最后一页的重要声明 提升。在手订单来看，截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计手持民船造船订单 239 艘/2075.47 万载重吨，吨位数相比 2021 年底增长约 4%，维持高位，按照 2021 年 591.74 万载重吨的完工交付来计算，生产保障系数为 3.51，排产饱满。预计 2021 年以来的高价订单将在 2023-2024 年期间集中交付，业绩向上确定性大。 集团层面整合持续推进，公司将剥离动力业务 中国动力全资子公司中船柴油机拟以自身股权作为对价向公司收购旗下中船动力集团 63.77%的股权，以及其他一系列动力资产，交易完成后，中船柴油机成为集团柴油机动力业务的平台公司，公司参股中船柴油机，动力业务也不再纳入合并报表范围。另外，船舶总装方面，南北船集团合并后，中国船舶、中国重工、中船防务均涉及船舶总装业务，形成同业竞争，未来集团层面关于船舶总装资产的整合也有望提速。 投资建议 预计 2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为 4.11、27.05、44.43 亿元，同比分别增长 92.3%、558.1%、64.2%，对应 PE 分别为 298.9x、45.4x、27.7x，维持“买入”评级。 图表1： 盈利预测简表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 552.44 597.40 658.63 817.77 890.58 同比 4.9% 8.1% 10.3% 24.2% 8.9% 净利润（亿元） 3.06 2.14 4.11 27.05 44.43 同比 -84.9% -30.1% 92.3% 558.1% 64.2% 净利率 0.6% 0.4% 0.6% 3.3% 5.0% EPS 0.07 0.05 0.09 0.60 0.99 PE 401.9 574.8 298.9 45.4 27.7 资料来源：iFinD，中信建投 风险分析 航运景气度剧烈下滑；原材料价格大幅上涨。 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 中国船舶 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 吕娟 董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师， 2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、 IAMAC、水晶球、第一财经、 WIND 最佳分析师第一名。 黎韬扬 军工行业首席分析师。北京大学硕士。2015-2017 年新财富军工 行业第一名团队核心成员，2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员，2015-2016 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员，2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成