清溢光电(688138)面板和IC掩膜版景气上行，国产龙头加速替代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃半导体材料＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃首次 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-09-06收盘价（元）18.67总股本（百万股）266.80流通股本（百万股）81.55总市值（百万元）4981.16流通市值（百万元）1522.54净资产（百万元）1221.73总资产（百万元）1566.41每股净资产(元)4.58＃emailAuthor＃分析师：李双亮lishuangliang@xyzq.com.cnS0190520070005姚康yaokang@xyzq.com.cnS0190520080007研究助理：王恬恬wangtiantian22@xyzq.com.cn＃assAuthor＃研究助理：王恬恬wangtiantian22@xyzq.com.cn主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)5447729781223同比增长11.6%42.0%26.7%25.1%归母净利润(百万元)4598162241同比增长-41.6%120.4%65.6%48.6%毛利率25.0%25.7%29.9%33.1%净利率8.2%12.7%16.6%19.7%净资产收益率3.7%7.7%11.3%14.3%每股收益(元)0.170.370.610.91每股经营现金流(元)0.730.370.891.21投资要点＃summary＃国内掩膜版行业龙头。清溢光电主要从事掩膜版的制造，应用于平板显示、半导体芯片、触控和线路板领域，服务于京东方、华星光电、惠科、中芯国际、英特尔、士兰微、安靠等知名客户。随着行业景气度上行，新产能跨过盈亏平衡点，我们认为公司低点已过，有望迎来一轮快速成长。平板显示：呈逆面板周期属性，国产替代正当时。面板掩膜版市场规模50-60 亿元人民币，在面板景气低迷时客户为提升产能利用率，会加大新品开发速度，带动掩膜版景气上行。面板掩膜版具备较高的技术和资金壁垒，由美日韩厂主导，随着面板产业链向大陆转移，国产替代迎来黄金期，公司作为国内最大的面板掩膜版厂，合肥新厂逐渐爬坡，业绩弹性巨大。半导体：掩膜版景气度持续上行，成长空间巨大。IC 掩膜版是晶圆制造的关键材料，市场规模约 50 亿美元，在下游晶圆产能持续扩张驱动下，尤其是国内的成熟制程，掩膜版需求快速增长，而海外龙头扩产相对缓慢，行业景气度持续上行。公司目前量产 250nm 芯片掩膜版，主要用于功率和 MEMS 领域，并推进 180nm 的验证，有望在缺货窗口期实现加速替代。盈利预测与投资建议：基于平板显示、半导体掩膜版景气上行，公司新增产能逐渐释放、新产品陆续突破，有望加速国产替代的核心判断，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.98、1.62 和 2.41 亿，对应 2022/9/6收盘价 PE 为 50.8、30.7、20.6 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。风险提示：新品开发不及预期，产能爬坡缓慢，面板行业缺货涨价＃dyCompany＃清溢光电＃ dyStockcode＃ 688138＃title＃面板和 IC 掩膜版景气上行，国产龙头加速替代＃createTime1＃2022 年 09 月 07 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、清溢光电：国内掩膜版行业龙头........................................................................- 4 -1.1、国内掩膜版龙头，深耕平板显示和半导体领域........................................ - 4 -1.2、新增产能逐渐释放，业绩拐点显现.............................................................- 5 -2、平板显示：呈逆面板周期属性，国产替代正当时........................................... - 7 -2.1、面板产业链向大陆转移，掩膜版行业呈逆周期属性................................ - 7 -2.2、技术和资金壁垒较高，以美日韩企业为主.............................................. - 10 -2.3、国内最大面板掩膜版厂商，合肥厂产能释放贡献业绩弹性.................. - 13 -3、半导体：掩膜版景气度持续上行，成长空间巨大......................................... - 13 -3.1、芯片制造关键材料，晶圆厂扩产拉动需求快速增长.............................. - 13 -3.2、海外企业主导，近年来扩产缓慢，景气度持续上行.............................. - 15 -3.3、制程节点持续突破，国产替代空间巨大...................................................- 18 -4、盈利预测与估值..................................................................................................- 19 -5、风险提示..............................................................................................................- 20 -图目录图 1、公司发展历程...................................................................................................- 4 -图 2、公司主营业务分类...........................................................................................- 4 -图 3、公司掩膜版以石英掩膜版为主.......................................................................- 4 -图 4、公司主要下游客户...........................................................................................- 5 -图 5、公司股权结构（截至 2022 年半年报）...............................................