证券Ⅱ行业点评报告：自营拖累券商营收，龙头表现仍具韧性

证券研究报告·行业点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业点评报告 自营拖累券商营收，龙头表现仍具韧性 2022 年 09 月 07 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《债基收益表现亮眼，封闭份额环比显著提升》 2022-09-06 《债基收益表现亮眼，股基新发环比提升》 2022-08-02 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场疲弱，自营业务拖累券商业绩：1）2022 上半年上市券商依旧承压，各项业务收入普遍下滑，仅 10 家公司营收同比正增长。2022 上半年全行业共计 42 家上市券商合计实现营业收入分别为 2,538 亿元（同比-18.7%），实现归母净利润分别为 758 亿元（同比-25.6%）。分行业来看，42 家上市券商 2022H1 经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为 606/259/220/290/463 亿元，同比增速分别为-5%/-3%/-4%/-6%/-85%。2）股市回落，拖累券商自营业务收入。2022 上半年大盘指数表现不佳，截至 2022 年 6 月 30 日，上证指数/创业板指/沪深 300 分别下跌 6.6%/15.4%/9.2%（2021 年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），致使券商自营业务（投资交易）收入下滑严重甚至亏损，拖累整体营业收入，与 2021 年同期相比，2022H1 中 42 家上市券商自营收入平均下降85%，自营收入合计为 463 亿元，上市券商中仅六家券商自营业务收入同比正增长。 ◼ 财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼：1）市场交易额短期波动拖累代销及资管业务。2022H1 及 2022Q2，全市场日均股基成交额分别为16,015/10,336，环比-17.82%/-5.25%，同比+8.57%/+9.96%，虽然短期出现下滑，但是长期依然保持增势。受市场下行影响，上半年券商经纪及资管业务整体承压。经纪业务方面，头部券商经纪业务收入同比普遍下滑，部分中小券商则在财富管理转型过程中实现了经纪业务增量。资管业务方面，头部券商大多遭受较大冲击，中金/华泰由于持续强化主动管理能力，表现相对坚挺。中泰/西部等中小型券商由于资管业务收入基数较低，增速相对显著。2）投行业务受益于注册制改革，头部效应持续加剧。2022H1，证券行业 IPO 募资总额同比+47.9%至 3,119 亿元，证券公司债承规模同比+17.9%至 56,335 亿元。未来，随着全面注册制的推进，市场活跃度有望进一步提升。竞争格局方面，头部券商投行业务优势突出，行业龙头地位稳固。 ◼ 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计 2022 年证券行业净利润将同比下滑 10.16%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。1）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对稳健：我们预计 2022 年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至 1333 亿元，行业资管业务收入将同比+4.2%至 331 亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展：我们预计 2022 年行业投行业务收入将同比+28.0%至 860 亿元。3）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：我们预计 2022 年行业利息净收入将同比+7.0%至 765 亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-60.0%至 539 亿元。4）我们预计 2022 年券商净利润将同比减少 10.2%至 1717 亿元，2022 年行业净利润率将小幅提升，较2021 年增长 2.0pct 至 40.0%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业 ROE 中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】（港股）。 ◼ 风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300059 东方财富 2,956.01 22.37 0.65 0.77 1 34.56 29.04 22.47 买入 600030 中信证券 2,887.04 19.48 1.56 1.72 2.03 12.5 11.3 9.57 买入 03908 中金公司 675.82 14 2.23 2.35 2.53 5.5 5.22 4.85 买入 数据来源：东吴证券研究所（截至 2022 年 9 月 6 日） -32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5证券Ⅱ沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 17 内容目录 1. 市场疲弱，自营交易拖累券商业绩 .................................................................................................. 4 1.1. 上市券商整体表现符合预期，10 家公司营收同比正增长.................................................... 4 1.2. 股市行情疲弱，拖累券商自营业务收入................................................................................. 7 2. 财富管理短暂承压，头部券商投行稳健 ........................................................................................ 10 2.1. 市场交易额同比增长，市场下行拖累代销业务及资管业务............................................... 10 2.2. 投行业务头部集中趋势明显，全年注册制有望进一步推进............................................... 12 3. 行业估值