王府井(600859)疫情影响2Q22收入降22%，全力推进免税业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 王府井（600859）公司半年报 2022 年 09 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 06 日收盘价（元） 23.13 52 周股价波动（元） 19.56-33.55 总股本/流通 A 股（百万股） 1135/1093 总市值/流通市值（百万元） 26254/25292 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收购海南旅业 100%股权，打造海南业态最丰富的奥莱购物中心》2022.06.08 《2021 年净利增 296%，合并首商后规模优势进一步扩大》2022.05.06 《3Q21 收入 22 亿降 2.84%，免税业务有序推进》2021.11.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.95%-28.95%-19.95%-10.95%-1.95%2021/9 2021/12 2022/32022/6王府井海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.5 -4.3 -0.1 相对涨幅（%） 16.9 6.3 1.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 疫情影响 2Q22 收入降 22%，全力推进免税业务 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2022 年半年报。1H22，公司实现收入 57.4 亿元，同比下降 12.6%；剔除门店变动，同店同比下降 16.4%。归母净利润 3.8 亿元，同比下降 32.7%；毛利率同比减少 2.5pct 至 38.9%。摊薄每股收益 0.337 元，加权平均净资产收益率 1.95%，经营性现金流净额 5.5 亿元。 简评及投资建议。 1. 1H22 收入同比下降 12.6%，同店同比下降 16.4%，综合毛利率减少 2.5pct至 38.9%。其中奥莱/购物中心业态毛利率同比各减少 7.1pct/0.8pct，期间费用率 30.7%增加 3.6pct。由于疫情反弹门店阶段性停业和为中小微企业减租让利超 1 亿元，1H22 归母净利润 3.8 亿降 32.7%。 （A）分业态，百货收入 30.6 亿，同比下降 15.2%，主营收入占比 50.8%，仍占主体地位；奥莱收入 7.2 亿，同比下降 8.8%，主营收入占比 11.9%；购物中心业态销售恢复好于百货，收入 11.4 亿，同比增长 7.2%，主营收入占比为18.9%；超市业态收入 2.5 亿，同比下降 0.7%。 （B）分地区，华北/西南收入最高，各 29.7/14.7 亿，其中北京地区收入达 21.8亿，占比达 36.2%。东北毛利率最高，达 57.5%；华东收入同比增长 29.6%，主要受收购购物中心公司股权后合并报表影响。其余地区营业收入皆同比下降，西南地区营业收入同比降幅最小，其中贵州、昆明地区经营业绩实现较好，体现出了一定的韧性。 （C）分品类，百货业态中，化妆，女装，珠宝，男装和运动为销售前 5 类商品，在总销售中占比达到 70%。儿童、珠宝、数码、化妆的降幅相对小于其他品类，且恢复速度较快。钟表品类受制于上海疫情影响带来的货源短缺的问题，降幅超过 20%。奥莱业态中，运动、女装、男装、鞋帽和箱包类别为销售前 5 类商品，在总销售中占比达到 88%。购物中心的娱乐类商户受益于新能源汽车的火爆消费，上半年销售同比增长 20.9%。 2. 市场规模不断扩大、品牌影响力持续提升。截至本报告期末，公司共运营 75 家大型零售门店，超市及专业店 441 家，销售网络覆盖全国七大经济区域，构建了以大店为基础，强店为支撑，新店为补充的良好发展态势，形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店多业态协同发展，线上线下充分融合的良好格局。 3. 费用方面，1H22 销售费用率增加 2.1pct 至 13.8%，管理费用率增加 1.4pct至 14.5%；财务费用率与上期基本持平，达 2.4%；财务费用同比下降 11.1%，主因为租赁融资费用减少、利息收入减少、汇兑收益增加共同影响；期间费用率增加 3.6pct 至 30.7%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11536 12753 11375 12973 15942 (+/-)YoY(%) -56.9% 10.6% -10.8% 14.0% 22.9% 净利润(百万元) 339 1340 1006 1256 1569 (+/-)YoY(%) -64.8% 295.6% -25.0% 24.9% 24.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.30 1.18 0.89 1.11 1.38 毛利率(%) 34.1% 42.1% 41.4% 40.6% 38.7% 净资产收益率(%) 2.2% 6.9% 4.9% 5.8% 6.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃王府井（600859）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 2021 年归母净利润下降 33%至 3.8 亿元，主因为 2Q22 受疫情影响更为显著，且减租让利事项主要发生在二季度，公司二季度的收入和利润均较一季度下降，2Q22归母净利润仅 470 万。 5. 业态创新，双线融合。百货业态加速转型，分类攻关。奥莱业态推进运营提升，深化门店运营的标准化建设。购物中心业态提升项目品质，及时开展经营恢复。绵阳王府井购物中心已于 5 月 28 日顺利开业；万宁悦舞小镇项目于 7 月 1 日完成交割并以新面貌对外营业。线上线下高度融合，着力打造智慧门店，实现顾客体验和经营管理的智慧化升级，1H22 线上销售近 5 亿，截止 6 月底，累计会员超 1800 万人，在线粉丝超 2200 万人。 6. 免税工作有序推进，跨境电商平台正在搭建。公司正全力争取免税店项目，持续推进各项经营准备工作，在公司 22 年 1 月发布的《王府井集团企业文化》中，免税业务部分提到了位于北京、万宁、三亚和海口的免税店。公司在公告中提出筹备期自取得项目开始，约需三个月至一年左右；倘若项目进展顺利，我们保守预计免税业务