国内便利店零售龙头，内生外延多点开花

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.64 元 红旗连锁（002697） 商 贸零售 目标价： 6.56 元（6 个月） 国内便利店零售龙头，内生外延多点开花 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.60 流通 A 股(亿股) 10.78 52 周内股价区间(元) 4.51-5.77 总市值(亿元) 76.70 总资产(亿元) 74.47 每股净资产(元) 2.80 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）消费升级叠加人口形态改变，便利店业态发展迅猛，近年来销售额增速远高于零售行业整体增速，2021年国内便利店销售额同比增长 17%，预计未来 3年将始终维持 10%以上增速；2）公司在成都地区龙头地位稳固，市占率超过 55%，并接连收购省内多家连锁超市，形成以成都为中心向四川全省扩张态势；3）公司拥有完善的供应、物流、产品体系，供应方面引进了永辉作为战略投资者，同时自有配送中心和物流体系能够保障全部门店需求，另外增加了鲜食和生鲜的产品结构提振便利店竞争力，仍具备长期成长动力。  国内便利店龙头，深耕成都二十载。公司根植于四川成都，经过二十余年发展已成为成都地区便利店零售绝对龙头，市占率超过 55%，拥有超过 3000 家门店。在 2022H1 疫情反复导致实体零售整体承压的情况下实现逆势增长，营收同比增长 7.6%至 48.8亿元、归母净利润同比增长 0.7%至 2.2亿元，其中分业务来看食品/烟酒/日用百货营收占比分别为 45.6%/32.7%/13.9%，分地区来看成都市区/郊区/二级市区营收占比分别为 50.5%/37.5%/4.2%，大成都片区仍然是贡献绝大部分营业收入的主战场。  增速领跑所有零售业态，国内便利店行业上升空间仍然广阔。在电商冲击和疫情影响下，国内实体零售近年来呈负增长，而便利店业态表现出强大韧性，2015-2021 年 CAGR 为 9.5%，2022 年销售额将超过 3000 亿元，预计增速为8%，在超市、百货、专卖店等零售业态中始终保持最高的增长速度。伴随着人口结构改变、人均可支配收入提升、科技赋能等宏观趋势，便利、智能、个性化、多功能的便利店业态最匹配当代消费者的购物需求，并逐渐从一二线城市下沉到地级市和区县，下沉市场目前饱和度很低，还有较大市场空间。  收购扩大商业版图，产品结构升级带动盈利能力提升。公司 2015年陆续收购了成都和周边地级市的三家连锁超市，经过资源整合，毛利率从 2015年 26.9%提升至 2019 年 30.2%，盈利能力显著提升。产品结构方面，公司通过收购 9010超市快速布局高毛利率的鲜食赛道，同时引入永辉作为战略投资者，借助其强大的门店和配送优势，发展生鲜产品业务，将部分原有门店升级改造为生鲜型便利店，扩大消费群体覆盖，提供新的营收增长点。公司 2022H1 毛利率为29.1%，净利率为 4.6%。  大数据与新零售相结合，新型便利店应运而生。公司积极拥抱科技赋能，打造新型智慧便利店。与美团、饿了么合作，加码到家服务；构建大数据云平台及信息化系统，实现采购、运输、选货、结算等联网操作，提升流程效率，存货周转天数由 2017 年 75 天下降至 2020 年 69 天，2021 年开始因疫情保供加大了物资储备导致存货周转天数有所回升；提供多项增值服务，包括交通卡充值、水电气费代缴、彩票代销等，加上无人售货、自助收银、线下提货等便捷服务，将便利店成功打造为多功能便民服务平台。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.38元、0.41元、0.44元，未来三年归母净利润将保持 7.3%的复合增长率。鉴于公司省内便利店龙头地位稳固，新零售业态持续推进有望带来新增量，给予公司 2023年 16倍估值，对应目标价 6.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复对实体零售带来的持续影响、区域内行业竞争加剧、周边省市布局不及预期、新门店扩张不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9351.07 10068.06 10764.05 11417.48 增长率 3.29% 7.67% 6.91% 6.07% 归属母公司净利润（百万元） 481.33 514.24 552.99 594.53 增长率 -4.66% 6.84% 7.54% 7.51% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.38 0.41 0.44 净资产收益率 ROE 13.05% 12.52% 12.14% 11.80% PE 16 15 14 13 PB 2.08 1.87 1.69 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -22%-13%-3%6%16%25%21/821/1021/1222/222/422/622/8红旗连锁 沪深300 公 司研究报告 / 红 旗 连锁（002697） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 西南便利店龙头企业，持续扩张逆势增长........................................................................................................................................... 1 1.1 深耕成都二十余年，龙头地位稳固................................................................................................................................................ 1 1.2 营收逆势增长，盈利能力逐渐改善................................................................................................................................................ 1 1.3 引入永辉战略合作，股权结构稳定.........................................................................................................