国金证券(600109)资管规模大幅增长，二季度业绩环比显著改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国金证券（600109）公司半年报 2022 年 09 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 02 日收盘价（元） 8.51 52 周股价波动（元） 7.85-12.49 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3724 流通 A 股（百万股） 3024 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自营收入大幅波动影响业绩表现，投行项目储备丰富》2022.04.29 《投行业务维持强势，业务协同与定增有望助力公司做大做强》2022.03.16 《股权投行规模同比+26%，归母净利润同比+1.4%》2021.08.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.32%-23.32%-16.32%-9.32%-2.32%4.68%2021/9 2021/12 2022/32022/6国金证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.5 -2.5 8.4 相对涨幅（%） 4.7 6.6 7.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email:xy14794@htsec.com 资管规模大幅增长，二季度业绩环比显著改善 [Table_Summary] 投资要点：公司深化财富管理转型，业务占比同比上升。以投行为牵引、以研究为驱动助力投行业务收入提升。资管业务收入持续增长，资产管理规模明显提升。公司自营业务亏损拖累整体业绩，二季度有所改善。合理价值区间 10.20-11.05 元，维持“优于大市”评级。  【事件】 国金证券发布 2022 年半年度业绩：实现营业收入 25.0 亿元，同比-18.8%；归母净利润 5.4 亿元，同比-46.5%；对应 EPS 0.17 元，ROE 2.0%。二季度实现营业收入 15.9 亿元，同比+1.4%，环比+74.3%。归母净利润 4.2 亿元，同比-22.3%，环比+236.4%。  持续深化财富管理业务转型，客户结构进一步优化。2022 年上半年国金证券经纪业务收入 8.2 亿元，同比-5.8%，占营业收入比重 32.8%。股基交易额市场份额 1.32%。公司代销金融产品收入 0.95 亿元，同比-37.5%，占经纪业务收入11.60%，同比下滑 5.9pct。代销金融产品规模 1904 亿元。公司两融余额 186 亿元，同比-0.5%，市场份额 1.16%，略有上升。公司持续加大科技投入，推动数智化转型，近五年新增客户年轻化趋势明显。  投行业务收入提升，IPO 项目储备丰富。2022 年上半年国金证券投行业务收入6.7 亿元，同比+3.3%。股权业务承销规模同比-49.8%，债券业务承销规模同比-13.3%。股权主承销规模 59.5 亿元，排名第 23；其中 IPO 2 家，募资规模 28亿元；再融资 2 家，承销规模 31 亿元。债券主承销规模 379 亿元，排名第 23；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为 238 亿元、69 亿元、66 亿元。IPO储备项目 39 家，排名第 8，其中两市主板 13 家，北交所 6 家，科创板 6 家，创业板 14 家。  资管业务收入持续增长，资产管理规模明显提升。2022 年上半年国金证券资产管理业务收入 0.7 亿元，同比+23.2%。资产管理规模 1797 亿元，较年初+41.5%。国金资管一直重合规、强内控，坚持“精品资管”的发展战略，以主动管理为导向，以风险管理为核心探索业务创新发展。  自营收入波动明显，二季度投资收益转正。2022 年上半年国金证券投资收益（含公允价值）1.2 亿元，同比-85.6%；二季度投资收益（含公允价值）3.8 亿元，同比-17.6%，业绩有所改善。我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年上半年万得全 A 指数累计下跌 9.53%。  投资建议：我们预计公司 2022-24E 年 EPS 分别为 0.45/0.54/0.60 元，BVPS 分别为 8.50/9.03/9.60 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2022 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 10.20-11.05 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6063 7127 6347 7435 7994 （+/-)YoY(%) 39% 18% -11% 17% 8% 净利润（百万元） 1863 2317 1669 2015 2227 （+/-)YoY(%) 43% 24% -28% 21% 11% 每股净利润（元） 0.62 0.77 0.45 0.54 0.60 每股净资产（元） 7.43 8.07 8.50 9.03 9.60 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃国金证券（600109）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国金证券 2022 年上半年收入结构 经纪, 33%承销, 27%资管, 3%利息, 27%自营, 5%其他, 6% 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 图2 国金证券 2022 年上半年各业务同比变化情况（百万元） -5.8%3.3%23.2%18.2%-85.6%39.9%-10001002003004005006007008009001000经纪承销资管利息自营其他2021H12022H1 资料来源：公司 2022 年半年报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃国金证券（600109）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国金证券盈利预测（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 7127 6347 7435 7994 手续费 4135 3972 4144 4420 经纪净佣金 1958 1980 1993 2093 承销手续费 1810 1544 1632