啤酒行业中报点评：结构性升级延续，费用投放偏保守

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 9 月 4 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《乳业行业点评：蒙牛增长稳健，常温白和低温鲜表现较好》20220830 《啤酒行业点评：华润啤酒量稳价增，降本增效成果显著》20220822 《食品饮料类社零数据点评：7 月餐饮降幅收窄，烟酒类小幅提速》20220816 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 证券分析师： 汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师： 邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 [Table_Title] 啤酒行业中报点评 结构性升级延续，费用投放偏保守 结构性升级依然是上半年啤酒行业发展的主旋律。虽然上半年啤酒需求受外部因素影响出现了较大的波动，原材料成本压力变大，但在结构性升级与控制费用投放的帮助下，啤酒行业的盈利水平依然实现了小幅提升。展望未来，我们认为随着原材料压力减缓，夏季高温天气延续，下半年啤酒上市公司的利润率有望继续提升。建议关注在产品、渠道等方面拥有综合优势的青岛啤酒、华润啤酒，受益于大单品放量与渠道改革的燕京啤酒。  结构性升级趋势延续，吨价上涨带动行业营收增长。1H22 五家主要啤酒公司营收共 788.2 亿元，同比+5.9%。其中华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒营收分别为 215.0/232.1/192.7/79.4/69.1 亿元，同比+6.8%/+2.9%/+5.4%/+11.2%/+9.4%。结构性升级带来的吨价上涨依然是驱动行业营收增长的主要因素，1H22 华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒吨价分别为 3338/5132/4040/4815/2996 元/千升，同比+7.8%/+4.3%/+6.8%/+4.5%/+6.3%。在疫情扩散的背景下，2Q22啤酒结构性升级动能延续，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒二季度吨价分别同比+7.0%/+4.2%/+8.4%。  需求受外部因素影响显著。在疫情扩散与夏季高温天气两大外部因素的共同影响下，1H22 中国啤酒行业总产量 1844.2 万千升，累计同比-2%。主要啤酒公司中，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒分别完成销量 629.5/452.3/472.0/164.8/215.1 万千升，同比-0.7%/-1.4%/-1.0%/+6.4%/+0.9%。其中百威亚太由于国内即饮渠道（特别是夜场渠道）占比较高，受疫情影响最大，中国区销量出现了较大的下滑。重庆啤酒、燕京啤酒的销量则分别在乌苏、U8 两大单品的带动下逆势实现了正增长。2Q22 啤酒需求呈现先减后增态势，4、5 月份在疫情扩散影响下啤酒产量分别同比-18.3%/-0.7%，6 月份随着疫情得到控制、天气持续高温，啤酒产量快速反弹，同比+6.4%。  原材料成本压力较大，费用投放普遍偏保守。啤酒的主要原材料中，1-6 月铝锭、玻璃、大麦平均价格较去年同期分别+22.7%/-13.2%/+25.0%。在较大的成本压力与疫情的双重影响下，主要啤酒厂商大多选择控制上半年费用的投放。排除会计准则调整的影响后，1H22 华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒销售费用率分别同比-1.4/+0.4/-0.7/-0.4/+0.5pct。盈利水平上，上半年华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒扣非归母净利率分别同比+4.6/+2.9/+1.6 /+0.5/+0.3pct。在原材料成本上涨的背景下，结构性升级带来的利润空间与偏保守的费用投放是行业整体的盈利水平维持增长的主要原因。  展望未来：我们认为(1)短期来看，7、8 月份的高温天气与 7 月份以来原材料价格的趋缓将有助于啤酒行业下半年业绩的增长。(2)中期来看，随着罐化率与产品价格的提升，啤酒销售受运输半径、规模效应的影响将日渐减少。产品间的差异性或将与生产效率一同成为未来行业竞争中的核心要素。(3)长期来看，我国啤酒销量增长难度较大，啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，在产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等维度上拥有综合优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。建议关注青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。  风险提示：原材料成本风险，疫情发展超预期。 2022 年 9 月 4 日 啤酒行业中报点评 2 图表 1. 1H22 主要啤酒公司营收及增速 资料来源：各公司中报，中银证券 图表 2. 1H22 主要啤酒公司销量变化及增速 图表 3. 1H22 主要啤酒公司吨价及增速 资料来源：各公司中报，中银证券 资料来源：各公司中报，中银证券 图表 4. 啤酒原材料：铝锭价格变化 图表 5. 啤酒原材料：大麦价格变化 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 9 月 4 日 啤酒行业中报点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者