关联交易调增，防务需求增长超预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2022 年 08 月 31 日 [table_main] 公司点评报告模板 关联交易调增,防务需求增长超预期 中航光电（002179.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布半年报，营收 81.91 亿元，同比增长 22.93%;归母净利润 15.09 亿元，同比增长 35.45%。 ⚫ 业绩增长略超预期，Q2 业绩创新高。公司 22H1 营收 81.91 亿元（YOY+22.9%），归母净利润 15.09 亿元（YOY+35.5%）。增收更增利源于 Q2 收入端的较快增长和上半年期间费用率的大幅下降。公司 Q2 营收 42.25 亿元（YOY+28.9%），归母净利润 7.71 亿元（YOY+57.6%），分别环比上升 6.5%和 4.6%，创单季度历史新高。 ⚫ 盈利能力有所提升。公司当期综合毛利率 37.6%，同比下降 1.2pct，主要因季度间客户结构、产品结构波动和 H1 大宗商品价格上行共同导致。当期期间费用率为 6.0%，同比减少 2.3pct，主要因汇兑收益增加致财务费用大幅下行，财务费用率同比减少 1.8pct。 ⚫ 各业务快速成长，多领域持续深耕。分产品看，电连接器及集成组件实现营收 63.49 亿元（YOY+22.5%），总营收占比 77.5%；光器件及光电设备 13.51 亿元（YOY+16.2%），总营收占比 16.5%；流体、齿科等产品因基数较低，增长最快，当期实现营收 4.91 亿元（YOY+54.2%），总营收占比 6%。分业务来看，公司在防务领域重点保障型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整，强化工业细分领域产品布局和市场开拓；新能源汽车领域不断提升重点车企配套份额，实现新能源汽车业务持续健康发展。 ⚫ 关联交易调增，防务需求增长超预期。22H1 公司存货 51.3 亿，相比年初增长 8.4%，合同负债 8.0 亿，较年初减少 22.9%，环比减少10.0%。因防务市场需求增多，产品订货大幅增长，公司调增关联交易预计额度，预计 2022 年向航空工业下属单位销售产品 31.4 亿，较年初预计的 26.67 亿提升 17.8%，比 21 年实际发生额增长 62.0%。公司当前已发生金额 18.3 亿元（YoY+28.2%），剩余额度 13.3 亿，较21H2 实际发生额增长 156.1%，未来防务业务快速增长可期。 ⚫ 产能逐步释放，下游需求扩张将得到有效支撑。公司目前各业务生产任务比较饱满，产能利用率在 90%左右。随着光电技术产业基地（二期）陆续转固，产能紧张情况将得到进一步缓解。另外，公司华南产业基地项目一期预计 2022 年底建成投产；洛阳基础器件产业园项目预计 2024 年实现投产，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022 至 2024 年归母净利分别为 27.31/34.03/41.38亿元，EPS 分别为 1.72/2.14/2.60 元，当前股价对应 PE 为 35/28/23x。参照可比公司估值，公司具备估值优势。我们看好公司的连接器行业龙头地位，强者恒强，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：“十四五”军品放量不及预期和产能扩张不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/08/31 A 股收盘价(元) 60.85 A 股一年内最高价(元) 74.97 A 股一年内最低价(元) 43.16 上证指数 3202.14 市盈率（2022） 33.65 总股本（万股） 158962.50 实际流通 A 股(万股) 155341.04 限售的流通 A 股(万股) 3621.46 流通 A 股市值(亿元) 945.25 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 12,866.86 16,661.36 20,891.77 25,219.67 同比 24.86% 29.49% 25.39% 20.72% 净利润(单位:百万元) 1,991.00 2,730.86 3,402.99 4,137.96 同比 38.35% 37.16% 24.61% 21.60% EPS(单位:元) 1.86 1.72 2.14 2.60 P/E 32.8 35.4 28.4 23.4 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002025.SZ 航天电器 73.47 1.12 1.39 1.92 2.58 65.60 52.79 38.23 28.42 000733.SZ 振华科技 112.19 2.89 4.44 5.60 6.95 38.76 25.27 20.04 16.15 002049.SZ 紫光国微 156.01 3.22 3.53 5.05 6.97 48.45 44.18 30.90 22.39 002179.SZ 中航光电 60.85 1.86 1.72 2.14 2.60 32.78 35.42 28.42 23.38 平均值(剔除公司) 50.94 40.75 29.72 22.32 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业 8 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师 证券从业 3 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系