光伏胶膜行业报告：行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围

DONGXING SECURITIES 行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围 ——光伏胶膜行业报告 分析师 洪一 联系方式：13048809565 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 耿梓瑜 联系方式：13161527331 执业证书编号：S1480120070028 研究助理 侯河清 联系方式：18631633680 执业证书编号：S1480122040023 东兴电新团队 2022年8月22日 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 目录 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期 二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升 投资策略 qRtQmNnMsOoMyQuNsRpMtO7NaO9PoMpPtRsQfQnNuMkPmOtRaQqRpQNZnNmNwMoNtRp3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，并将其封装到光伏玻璃和背板之间。  胶膜的主要作用包括：为电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量等。  胶膜具有一定的技术研发门槛，胶膜制备中所需助剂具有高复杂性及专利性，且配方的细微变动将直接影响胶膜的性能和质量。 数据来源：海优新材官网，东兴证券研究所 图表1：光伏胶膜示意图 p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 胶膜是影响光伏电池组件质量、寿命的关键性封装材料。  胶膜成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。  光伏组件使用寿命一般要求在25年以上，而组件的封装过程不可逆，如果在生命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。 数据来源：华经产业研究院，东兴证券研究所 图表2：2020年光伏组件成本结构占比（%） 东兴证券股份有限公司证券研究报告 62.4% 6.1% 3.1% 7.3% 11.5% 3.4% 2.5% 3.8% 电池片 玻璃 背板 胶膜 铝边框 焊带 接线盒 其他 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 风光装机持续高增，开启十年景气长周期。  预计2022年全球光伏新增装机量为220-260GW，并在未来几年继续保持年均60GW左右的增长，预计2025年新增全球装机量将达390-450GW，新增装机复合增速约27%。 图表3：全球光伏新增装机（GW） 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 050100150200250300350400450500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球光伏新增装机量（乐观）GW 全球光伏新增装机量（悲观）GW 实际装机（GW) p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 光伏封装胶膜行业市场容量随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰。  我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约0.094-0.096亿平米胶膜，而生产1亿平米胶膜需要4.7-4.8万吨粒子，测算2022年的胶膜需求为27.36亿平。  预算2022年胶膜市场规模约为382亿元，并在有望在2025年达到604亿元，年均复合增速约27%。 数据来源：CPIA、pvlink，东兴证券研究所 图表4：光伏度电成本变化趋势 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏装机量（GW） 130 160 240 300 360 420 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 胶膜需求/GW 0.097 0.096 0.095 0.094 0.094 0.094 对应胶膜需求（亿平） 17.16 18.43 27.36 33.84 40.61 47.38 对应上游粒子需求（万吨） 82.37 88.5 129 159 191 223 胶膜价格（元/平） 8.7 12.7 14.0 13.3 13.0 12.7 胶膜市场总规模（亿元） 150 234 382 449 528 604 预计增速（%） - 56.1% 63.3% 17.5% 17.6% 14.3% p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 N型技术快速发展，POE、EPE胶膜占比将提升。  胶膜的技术路线较为稳定，其迭代更新主要基于现有系统内的配方升级和工艺设备改良。目前胶膜产品可分为EVA胶膜（普通透明和白色EVA）、POE和共挤POE胶膜（EPE）。 数据来源：中国光伏产业发展路线图，东兴证券研究所 图表5：各种胶膜类型 类别 优点 缺点 适用范围 普通透明EVA 便宜，透光率高 反射性差，抗PID性能差 单面perc组件上层，或对性能要求一般的普通组件 白色EVA 高反射率，提升发电量，抗PID，水汽阻隔，线路保护 成本较高 单面perc电池组件的下层 POE 大幅降低PID，水汽阻隔，高体积电阻率，耐候性 成本较高 广泛应用于双玻组件，N型组件 共挤EPE 高阻水性、高抗PID性能，兼具EVA胶膜高成品率层压工艺 价格介于EVA与POE之间 高湿度环境，搭配水汽敏感醋酸敏感电池，广泛应用于双玻组件，N型组件 p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 目录 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期 二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升 投资策略 p9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 硅料环节凭紧缺红利赚取超额利润。  在光伏中下游大幅扩产的背景下，硅料扩产的长周期性，导致其产能扩张落后于其他环节，供应瓶颈下价格出现飙升，行业利润大部分流向硅料环节。  2022Q1VS2019，从光伏各环节盈利能力来看，硅料和EVA粒子环节毛利率都有大幅提升，逆变器环节毛利率较为稳定，而其他环节如硅片、电池片、组件、支架、玻璃、胶膜等环节的毛利率相对2019均有所下降。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 受益利润重分配，胶膜盈利能力改善可期 图表6：光伏各环节毛利率 数据来源：iFinD，东兴证券研究所（注：EVA粒子环节采用19年与21年毛利率做对比） 19.92% 30.84% 24.20% 18.06% 21.45% 22.27% 31.56% 18.01% 32.41% 40.19% 50.52% 19.89% 7.44% 16.19% 11.12% 21.47% 14.43% 32.29% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%硅料 EVA粒子 硅片 电池片 组件 支架 光伏玻璃 光伏胶膜 逆变器 20192022Q1p10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 今年以来硅