韵达股份(002120)2022年中报点评：疫情扰动致短期承压，股权激励草案彰显公司信心，持续看好产业逻辑与公司节奏共振

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 快递 2022 年 09 月 01 日 韵达股份（002120）2022 年中报点评 强推 （维持） 疫情扰动致短期承压，股权激励草案彰显公 司信心，持续看好产业逻辑与公司节奏共振 目标价：25.3 元 当前价：16.84 元  Q2 受疫情扰动，短期业绩承压。1）22H1 财务数据：公司实现收入 228.3 亿，同比增长 25.4%，快递业务收入 216.1 亿，同比增长 24.6%，实现归属净利 5.5亿元，同比增长 22.4%，扣非净利 5.3 亿，同比增长 36.4%，非经主要来自于政府补助；单票扣非净利 0.06 元，同比提升 32%（0.02 元）。2）分季度看：22Q1-2 快递收入增速分别为 38%、14%；归属净利分别为 3.47、2 亿，同比分别+52%、-8.6%，单票净利分别为 0.08、0.05 元，单票扣非净利分别为 0.09、0.03 元，Q2 净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响。  单票收入维持稳定，件量逐步恢复增长。1）22H1 完成业务量 85.41 亿件，同比增长 3.4%，单票收入 2.53 元，同比增长 20.5%（或 0.43 元），市占率 16.7%，同比基本持平。单票中转收入 1.27 元，同比提升 59.7%（或 0.47 元），单票派费收入 1.20 元，同比下降 4.5%（或-0.06 元），单票面单收入 0.06 元，同比提升 29.7%（或 0.01 元）；测算单票不含派费收入 1.33 元，同比提升 58.1%（或0.49 元）。2）分季度看： 22Q1-Q2 业务量增速分别为 19.6%、-9.2%；Q2 业务量下滑主要系公司 4、5 月受到山西及北京疫情超额影响，6 月起件量已基本恢复正常水平，份额重回行业第二；单票收入维持在 2.53 元，行业监管倡导理性发展，保护快递员权益，竞争格局缓和，Q4 起行业及公司单价环比提升较为显著，22H1 疫情影响下，公司单票收入仍维持坚挺。  疫情短期影响单票成本改善，费用端具备优化空间。1）22H1 单票快递成本2.33 元，同比提升 21.6%（或者 0.41 元），预计主要系疫情影响及派费支出提升所致；2）单票快递业务毛利 0.20 元，同比提升 9.3%（或 0.02 元），预计单票核心成本（运输+中转）维持相对稳定；3）22H1 期间费用率 6.1%，同比提升 0.4pct，主要系销售和财务费用率有所增加，22H1 公司单票销售、管理、财务及研发费用分别增加 0.03、0.01、0.02、0.02 元，主要系销售、管理人员数量增加所致；财务费用方面主要由于利息支出增加及公司持有的外币资产风险敞口带来的汇兑损失 0.62 亿元所致（发行 5 亿美元债券），影响单票财务费用0.01 元；季度来看，公司 Q2 管理费用率环比下降 0.4pct，单票管理费用下降0.02 元，改善逐步显现。  公司发布股权激励计划（草案）：1）基础信息：股票期权数量不超过 3,963 万份，占总股本比重 1.37%；激励对象为董监高及中层管理人员、核心业务人员合计 361 人，其中中层及核心业务人员 358 人；行权价格为 17.07 元/股；2）业绩考核目标：2022-2023 年实现归母净利润分别为 20.5、28、35 亿元，同比分别增长 38.5%、36.6%、25%。特别强调：实现该目标意味着 22H2 整体净利实现 15 亿元，即我们此前深度报告中强调公司 Q4 业绩弹性释放。我们预计Q4 单票净利有望达到 0.15 元以上，即有望实现 10 亿+利润；3）本次激励计划有助于公司梳理管理机制，建立健康长效的激励体系，调动核心人才积极性。  投资建议：1）盈利预测：我们维持 22-24 年盈利预测，预计公司实现归属净利分别为 20.9、36.7 及 46.7 亿，对应 2022-24 年 EPS 分别为 0.72、1.26 及 1.61元，PE 分别为 23、13、10 倍。2）投资节奏：我们认为对于韵达自身，一看Q3 业务量重回正常增长，二看公司成本费用进一步优化预期，三看 Q4 旺季行业价格逻辑预期。3）目标价：维持估值方式及一年期目标市值约 730 亿，对应目标价 25.3 元，预期较现价约 50%空间，“强推”评级。4）中长期看：一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段，则行业估值水平或迎来整体重估，弹性空间更大。  风险提示：线上增速大幅放缓，价格战超预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 290,276.60 已上市流通股(万股) 281,508.94 总市值(亿元) 488.83 流通市值(亿元) 474.06 资产负债率(%) 56.34 每股净资产(元) 5.66 12 个月内最高/最低价 22.09/14.09 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《韵达股份（002120）深度研究报告：产业逻辑与公司节奏共振，上调评级至“强推”》 2022-07-31 《韵达股份（002120）2021 年报及 2022 年一季报点评：盈利弹性逐步释放，持续看好公司精细化管理出效益》 2022-04-28 《韵达股份（002120）2021 年三季报点评：Q3 扣非净利 3.2 亿，同比实现增长，单票净利环比提升，关注价格战缓和下的业绩弹性》 2021-10-31 -22%-5%13%30%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-01~2022-08-31韵达股份沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 韵达股份（002120）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 41729 51030 59270 67401 同比增速(%) 24.6% 22.3% 16.1% 13.7% 归母净利润(百万) 1477 2093 3672 4670 同比增速(%) 5.1% 41.8% 75.4% 27.2% 每股盈利(元) 0.51 0.72 1.26 1.61 市盈率(倍) 33 23 13 10 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 仅供内部参考，请勿外传 韵达股份（002120）2022 年中报点评 证监会审核华创证券